LP、GP、PE、VC，這些創(chuàng)投業(yè)界的術(shù)語如今正被炒得火熱，其中的LP(有限合伙人)更是成為各媒體的“座上賓”，頻繁“出鏡”。這得益于修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的頒布。2008年6月1日，是該法修訂后正式實(shí)施一周年的日子。在過去的一年中，北京、上海、深圳、天津等地相繼成立了一些有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)。
清科集團(tuán)《2008年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報(bào)告》顯示，第二季度本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新設(shè)的基金多達(dá)31支，其中有限合伙制的5支，還有一些公司制基金表明將向有限合伙制發(fā)展。
有著8年國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資歷史的深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司，在2008年6月宣布成立規(guī)模2億元的達(dá)晨財(cái)富一期基金，開始經(jīng)歷并分享著中國本土LP歷史?！度谫Y》雜志獨(dú)家專訪達(dá)晨創(chuàng)投副總裁邵紅霞，為您帶來深圳有限合伙創(chuàng)投企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)與感受。
關(guān)注“２高６新”
如今，有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)受到許多創(chuàng)投基金的青睞。邵紅霞將其稱之為“能人和富人共舞的平臺”，即有錢人和專業(yè)人士共同做一件事情。
《融資》雜志：為何達(dá)晨創(chuàng)投在一年時(shí)間后才宣布決定成立有限合伙創(chuàng)投企業(yè)？為何采用這種形式？
邵紅霞（以下簡稱邵）：這是依據(jù)我們的資金進(jìn)展和項(xiàng)目需要來定的?，F(xiàn)在我們的資金比較充裕，已經(jīng)有了8到10家備選項(xiàng)目，所以才決定成立這樣一個(gè)基金。而且現(xiàn)在有限合伙制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目可以通過上市退出，已經(jīng)完全沒有問題。
之所以采用有限合伙的形式成立基金，有兩點(diǎn)非常重要，即有限合伙制的決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。有限合伙企業(yè)的主體非常簡單，即LP和GP，但對兩主體的責(zé)任和義務(wù)分得非常清晰。LP是出資人但不參與管理，其責(zé)任就是找到他們信任的、有專業(yè)管理水平的GP；GP是決策人，雖然可以出很少的錢，但必須利用自己的專業(yè)技能管理好基金。
《融資》：達(dá)晨財(cái)富一期基金投資領(lǐng)域包括哪些行業(yè)？二期基金呢？為什么對這些行業(yè)情有獨(dú)鐘？
邵：達(dá)晨財(cái)富一期基金將投向廣電行業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)品、新材料、節(jié)能環(huán)保等國家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)方向；二期基金將持續(xù)關(guān)注文化傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)以及消費(fèi)服務(wù)行業(yè)。
我們非常注意研究資本市場和相關(guān)政策的動態(tài)。新經(jīng)濟(jì)、新農(nóng)業(yè)、新服務(wù)這些“２高６新”企業(yè)，都是符合國家重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的，將來會受到創(chuàng)業(yè)板青睞的企業(yè)（“２高６新”企業(yè)具體指高成長、高科技與新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料、新商業(yè)模式）。
我們關(guān)注這幾個(gè)行業(yè)，一是與廣電背景有關(guān)，如文化傳媒、數(shù)字電視雙向改造等企業(yè)。我們有股東背景、專家團(tuán)隊(duì)，能對一些前瞻性的對技術(shù)做出精準(zhǔn)判斷；二是我們看好消費(fèi)、服務(wù)、連鎖這些行業(yè)，它們的模式比較創(chuàng)新。
《融資》：作為最早投資的兩家企業(yè)，現(xiàn)代后勤、同望科技兩個(gè)項(xiàng)目的投資決定過程有多長？現(xiàn)在在看哪些案子？
邵：我們跟了同望科技差不多有一年，現(xiàn)代后勤也有大半年的時(shí)間，決策往往是瞬間的事，但幕前的工作我們做了許多。這兩個(gè)項(xiàng)目都非常優(yōu)秀，作為達(dá)晨財(cái)富第一期基金成立后首批公布這兩個(gè)案子，也表明了我們選擇項(xiàng)目的要求嚴(yán)格。
現(xiàn)在備選的項(xiàng)目中，天涯社區(qū)目前基本差不多了，這是和Google一起投的；我們還會投資一家數(shù)字電視芯片的企業(yè)、一家食品企業(yè)和一家消費(fèi)連鎖的企業(yè)；此外，我們還準(zhǔn)備投資一個(gè)比較后期的項(xiàng)目，是生產(chǎn)電動自行車電池的企業(yè)。
我們將在3到6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)將這2億投資完畢，單筆的投資規(guī)模不高于總募集金額的20%，但為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為投資7到8個(gè)項(xiàng)目比較好。
LP的選擇 四大標(biāo)準(zhǔn)
達(dá)晨二期基金將繼續(xù)關(guān)注文化傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)以及消費(fèi)服務(wù)行業(yè)。邵紅霞形容中國第一批LP非常不容易，她亦給出了達(dá)晨選擇LP的標(biāo)準(zhǔn)。
《融資》：達(dá)晨財(cái)富一期基金LP的基本情況如何？最大的投資額有多少？
邵：達(dá)晨財(cái)富有限合伙企業(yè)的合伙人共31個(gè)，由5家機(jī)構(gòu)和26位自然人組成。一期基金2億元，最大的投資額有6000萬元。
《融資》：達(dá)晨考慮在今年9月進(jìn)行達(dá)晨財(cái)富二期基金的募集工作，選擇的數(shù)量與標(biāo)準(zhǔn)與一期基金有哪些不同？
邵：第二期我們期望募集3億元左右的基金，選擇的門檻可能會提高。以前標(biāo)準(zhǔn)是個(gè)人出資額不低于200萬元，機(jī)構(gòu)的出資額不少于1000萬元。新基金也許會將個(gè)人投資額提高至400萬元，機(jī)構(gòu)投資額也許會在2000萬左右。具體細(xì)則將在今年九十月份公布出來。
《融資》：你們對LP的選擇標(biāo)準(zhǔn)是什么？與其他有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)是否存在不同之處？
邵： 大家的標(biāo)準(zhǔn)差不多，其實(shí)主要還是如何選擇好的LP的問題?？偨Y(jié)先行者和達(dá)晨自己多年的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的LP有四個(gè)特點(diǎn)：首先他們應(yīng)該是智者，理解有限合伙的形式，知道股權(quán)投資會給他們帶來好的收益，并能夠準(zhǔn)確判斷誰是正確的人選；第二他們是勇者，勇敢地信任選擇的GP的管理團(tuán)隊(duì)，并把自己的錢交到專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)管理；第三他們必須有耐心，不能急功盡利，畢竟這不像二級市場投資，今天買明天賣，達(dá)晨財(cái)富一期基金的期限為6年，并可延長兩年，所以LP們必須等待六七年甚至更長時(shí)間；最后的要求是LP們對未來收益一定要有比較理性、現(xiàn)實(shí)的預(yù)期。
《融資》：您如何看待國內(nèi)的LP市場？
邵：在過去十年內(nèi)，中國本土的GP得到了很大發(fā)展，挑選項(xiàng)目、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等各方面管理經(jīng)驗(yàn)不斷成熟起來，但中國本土LP的發(fā)展還是需要培養(yǎng)和教育的。也許我們長期以來形成的一個(gè)觀念是“誰出錢多誰說了算”，在一個(gè)基金里面人們也是如此慣性思維。但在有限合伙制里面，LP出錢多少，只有收益方面的差異，并沒有決策方面的不同。這可能會是對中國傳統(tǒng)文化的一個(gè)挑戰(zhàn)。
國外的LP規(guī)模更大，基金來源更為廣泛，發(fā)展更成熟。相信這些都會是對國內(nèi)LP市場很好的借鑒，國內(nèi)LP市場在未來幾年內(nèi)一定會迎來快速發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)與退出
《融資》：達(dá)晨的一個(gè)制度亮點(diǎn)，就是規(guī)定達(dá)晨財(cái)經(jīng)作為基金管理人，對基金承擔(dān)無限連帶責(zé)任。如何看待這些風(fēng)險(xiǎn)？如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？
邵：以前在其他法律形式下，管理團(tuán)隊(duì)能從10％的投資凈收益提成就不錯(cuò)了?，F(xiàn)在是在基金投資凈收益年平均回報(bào)率達(dá)到或超過10%時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)方可按投資凈收益的20%提取業(yè)績提成。收益提高的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)加大，都是非常正常的。這對GP的約束很大。其實(shí)不論是對GP也好，對PE、VC也是如此，雖然提成比率提高了，但同時(shí)對我們的行業(yè)品牌、資源考驗(yàn)也提高了。GP必須對其LP高度負(fù)責(zé)，做到投資增值最大化，給LP最大的回報(bào)。否則一次管理不好，下次就沒人投資給你了。
《融資》：在退出渠道方面有哪些考慮？未來深圳創(chuàng)業(yè)板的推出，達(dá)晨會有什么地緣優(yōu)勢？
邵：我想IPO上市是所有創(chuàng)投企業(yè)首要選擇的退出方式，達(dá)晨財(cái)富一期基金也不例外。現(xiàn)在有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)投資的企業(yè)可以通過上市退出，這對我們是很大的鼓舞。
創(chuàng)業(yè)板的推出，對中國整個(gè)VC的發(fā)展是一個(gè)非常好的退出渠道，也有利于中國多重資本市場的建立。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，模式上都較為創(chuàng)新，達(dá)晨投資的許多企業(yè)，都是這樣的企業(yè)；今后達(dá)晨投資企業(yè)，也會參照一些創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)晨投資的藍(lán)色光標(biāo)，就準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板。
《融資》：在運(yùn)作達(dá)晨財(cái)富創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的過程中，存大哪些風(fēng)險(xiǎn)？ 目前的法律法規(guī)能為合伙制創(chuàng)投企業(yè)提供哪些支持？
邵：風(fēng)險(xiǎn)使得有限合伙制對GP的要求更嚴(yán)格，要求GP本著非常高度的責(zé)任心管理基金。達(dá)晨這些年投資了30多家優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目（兩家已成功上市，五六家正在申請），而我們的團(tuán)隊(duì)建設(shè)和管理流程已經(jīng)非常專業(yè)，這會幫助我們規(guī)避日后的風(fēng)險(xiǎn)。
至于支持，我想還是稅收方面吧。其他如工商注冊、股東退出都沒有問題了，就是涉及最切身利益的稅收目前不明確。雖然現(xiàn)在明文規(guī)定不會雙重征稅，即有限合伙制基金本身不產(chǎn)生稅收行為，公司有了收益以后，企業(yè)應(yīng)繳納的稅收會按照有限合伙人的身份來交納。但具體到項(xiàng)目退出、利潤分配至各LP時(shí),目前還沒有繳納稅收的細(xì)則。
