創(chuàng)業(yè)板絕不是“一個人”的精彩，各路資本在這個炎熱的夏天，都沒有閑著。
不用說，2009年的資本市場屬于創(chuàng)業(yè)板，而在這場資本盛宴的背后，必定會有人賺得滿缽，有人“一聲嘆息”。當下大家都在尋找“待到山花爛漫時，誰會在叢中笑”。
占據(jù)主場優(yōu)勢的本土創(chuàng)投必然贏面更大，這已經(jīng)是不爭的事實。急于募集資金的中資基金的行動，也或可窺見人們對創(chuàng)業(yè)板的期待。CV2009年7月中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場募資研究報告顯示，2009年7月，中國募資市場共有7只基金完成募集，募集規(guī)模9.29億美元。其中，5只為中資基金，募集規(guī)模達17億元。
誰是創(chuàng)業(yè)板最大的贏家？
達晨創(chuàng)投：為創(chuàng)業(yè)板而生
茁壯網(wǎng)絡、網(wǎng)宿科技、拓爾思、藍色光標……這些看似行業(yè)關聯(lián)度不大的企業(yè)，背后卻有一個共同的投資方，達晨創(chuàng)投。
如果說創(chuàng)業(yè)板讓上述企業(yè)經(jīng)歷了從媳婦熬成婆的“蛻變”，那么對于達晨創(chuàng)投來講亦是如此。蟄伏10年，為創(chuàng)業(yè)板而生的達晨創(chuàng)投想要的遠不止這么簡單。
從成立之初背靠股東電廣傳媒的行業(yè)資源，到開始招兵買馬確定自己的專長領域，再到對細分行業(yè)前三名公司進行拉網(wǎng)式篩選、投資，10年的項目積累將有望隨著創(chuàng)業(yè)板的推出而達到一個頂峰。
據(jù)了解，第一批的創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)名單中，由達晨創(chuàng)投注資的項目不少于8個，而這一數(shù)字將隨著創(chuàng)業(yè)板的推進而繼續(xù)累加。
資料顯示，達晨創(chuàng)投目前管理著7只創(chuàng)投基金——達晨創(chuàng)業(yè)、達晨興業(yè)、達晨成長、達晨財信、達晨財富、達晨銀雷、達晨創(chuàng)富，受托管理資金近30億元，其資金來源包括：股東資金、信托基金、其他機構委托基金，投資的重點主要涉及廣電行業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、消費品、新材料、節(jié)能環(huán)保等。
同洲電子(002052.SZ)投資5年以30倍回報收官；拓維信息（002261.SZ）8年投資，最終取得近40倍投資收益。還有已過會的福建圣農(nóng)，業(yè)界猜測入主短短兩年多時間內(nèi)，達晨創(chuàng)投獲利幅度有望達到700%。
上述這些如教科書般的案例只是鳳毛麟角。根據(jù)記者掌握的資料，2000年4月達晨創(chuàng)投正式創(chuàng)立至今，已經(jīng)投資了40多家企業(yè)。其中值得注意的是，達晨創(chuàng)投真正發(fā)力卻是在近幾年，僅2008年一年，就完成了18家企業(yè)的投資，實際投資金額達4.2億元。
而進入2009年，更是似乎絲毫沒有受到金融危機的影響，銳意投資勢頭不減。達晨創(chuàng)投董事長劉晝在上月接受CBN記者采訪時表示，今年上半年已投出8個項目，累計投出2億多元，下半年預計還有6~10個項目。據(jù)記者的統(tǒng)計，今年截止到目前，達晨創(chuàng)投已投出10個項目。
這股活躍勁，究竟是蟄伏已久的集中發(fā)力還是信守“最壞的時候，也可能是最好機會”呢？對此，達晨創(chuàng)投執(zhí)行總裁肖冰向CBN記者解釋說，其實公司一直在按照正常投資節(jié)奏，并沒有刻意放快。“很多項目其實已經(jīng)分散跟蹤了好幾年，只是在近幾年都較為集中地達成了合作協(xié)議罷了?！彼f。
細看達晨創(chuàng)投“下注”的這些企業(yè)，共同的特質(zhì)都屬于在細分市場里的高成長性企業(yè)，個個正對創(chuàng)業(yè)板的“下懷”。除了其對于高成長性企業(yè)的獨特偏愛外，與它內(nèi)部的操作流程也不無關系。
據(jù)記者了解，在達晨創(chuàng)投內(nèi)部有一套完整的決策機制，真正決定投資與否的最終權力控制在投委會，由達晨創(chuàng)投的“四巨頭”組成：即董事長劉晝、副總裁兼總風控師胡德華、副總裁兼董事會秘書邵紅霞和執(zhí)行總裁肖冰，投委會對項目擁有一票否決權。
達晨創(chuàng)投的項目經(jīng)理不承擔決策風險，對于項目投資與否，他們只有建議權沒有決定權。內(nèi)部對項目的把關需經(jīng)歷部門立項、投資委員會立項、中介出具風險控制專項報告，一個項目從立項到完成投資正常的需要半年至一年時間，有的甚至會跟蹤兩年多或是更久。
肖冰就經(jīng)常在一線，與項目經(jīng)理一起接觸每個潛在的投資項目。“光是農(nóng)業(yè)項目，我看過殺豬、養(yǎng)鴨、養(yǎng)雞、種大米……全國的農(nóng)業(yè)大省我差不多都跑遍了?！备＝ㄊマr(nóng)、煌上煌就是他和項目經(jīng)理“下鄉(xiāng)”得來的“收獲”。
深創(chuàng)投：將增資至200億人民幣
深圳市的發(fā)展，也是中國本土創(chuàng)投10年成長軌跡的縮影和亮點之一。
“首日申報的108家企業(yè)中，僅深圳當?shù)氐谋就羷?chuàng)投機構就申報了大概三成，”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)工會常務副會長兼秘書長王守仁激動地告訴CBN記者。
而這其中，就有6~10家來自深創(chuàng)投。創(chuàng)新投資集團（下稱“深創(chuàng)投”）北京分公司總經(jīng)理劉綱向CBN記者表示，深創(chuàng)投原本計劃首日申報的企業(yè)有十來家，“符合創(chuàng)業(yè)板上市要求的還有四十來家”，劉綱說，這些企業(yè)正在積極趕制申報材料。
“任何一個國家的創(chuàng)業(yè)投資都是以本土為主，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板開了，正是培育和發(fā)展本土創(chuàng)投機構的好機會?！蓖跏厝收f。
劉綱告訴CBN記者，10年時間里深創(chuàng)投共投資了200多家企業(yè)，其中國內(nèi)上市10家，海外上市28家?！巴顿Y項目基本都會有其他合作伙伴，比如2008年投資的近50個項目，投資總額在20億~30億之間，深創(chuàng)投自己投資了10多億?！眲⒕V說，目前深創(chuàng)投管理資金規(guī)模在100億人民幣左右，除了自身出手投資外，還在北京、上海、天津、重慶等20個城市合資成立20多只政府引導基金，并與新加坡大華銀行，以及日本和以色列機構分別成立多只中外合作基金。
公開資料顯示，目前深創(chuàng)投注冊資本16億元，主要股東包括深圳市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、深圳市投資控股有限公司、上海大眾公用(集團)股份有限公司、廣東電力發(fā)展股份有限公司、深圳能源投資股份有限公司等。其中，深圳市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、上海大眾公用（集團）股份有限公司、深圳市投資控股公司作為深創(chuàng)投三大主要股東。僅從大眾公用的年報中，就可以窺見創(chuàng)投業(yè)務的貢獻。據(jù)大眾公用2008年年報，在2008年1.73億元的盈利中，創(chuàng)投業(yè)務的貢獻占據(jù)了半壁江山。
而作為創(chuàng)業(yè)板的大贏家之一，深創(chuàng)投計劃繼續(xù)增資。今年7月初，深創(chuàng)投總裁李萬壽曾表示，將通過自身增資擴股及新成立多個人民幣基金，讓深創(chuàng)投三年內(nèi)將資金管理規(guī)模倍增至200億元人民幣以上。李萬壽當時說，深創(chuàng)投目前正進行增資擴股工作，計劃向老股東及其他國內(nèi)投資者募集資本10億元以上，在今年年內(nèi)完成。此外，深創(chuàng)投還有意設立一只30億至50億元規(guī)模的人民幣基金。
GGV借行業(yè)整合搭上創(chuàng)業(yè)板快車
新添了創(chuàng)業(yè)板這條退出渠道，外資創(chuàng)投當然也十分期待。期待歸期待，這并不能改變外資在創(chuàng)業(yè)板申報首日幾乎“集體缺席”的傷心事實。
但對首日申報成功的廣東冠昊生物科技公司來說卻不是這樣，該公司的投資人就是硅谷著名風投GGV（紀源資本）。
GGV并沒有自己募集人民幣基金，冠昊申請創(chuàng)業(yè)板上市也不是“海外架構公司”的回歸，創(chuàng)業(yè)板尚未開啟的時候，GGV就把握了創(chuàng)業(yè)板給本土創(chuàng)投帶來的洗牌良機，成為目前屈指可數(shù)的幾家有望通過創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)退出的外資創(chuàng)投，而且未來還將有3至4個項目通過上市在國內(nèi)退出。
2008年3月，剛完成第三期美元基金募集的GGV宣布合并本土創(chuàng)投思格資本（SIG）及后者旗下人民幣基金科星（VentureStar），吸納思格資本創(chuàng)始人、上實控股原董事長卓福民等進入新團隊，又把中文名稱由原先的“寰慧”改為“紀源”，暗示開啟了外資PE人民幣投資的新“紀元”。
冠昊是科星2000年初投資的一家再生醫(yī)學企業(yè)，已于2008年6月完成股份制改造。GGV管理合伙人李宏瑋告訴CBN記者，GGV原本就是思格資本的有限合伙人（LP），現(xiàn)在思格資本成為GGV的關聯(lián)基金，以曲線方式，繞過純外資創(chuàng)投不能設立人民幣基金的限制。
這背后還有更深層次的考慮。對于創(chuàng)業(yè)板，外資短期內(nèi)很難具備本土創(chuàng)投的那些核心優(yōu)勢：比如人脈、渠道、熟悉國內(nèi)上市程序規(guī)則、與監(jiān)管審核機構打交道的經(jīng)驗等等。GGV管理合伙人符績勛告訴CBN記者，結合思格資本的本土化優(yōu)勢和人民幣基金資格，GGV才能因此突破外資創(chuàng)投“兩頭在外”的模式，培育更多的中國本土企業(yè)并在中國市場退出，包括創(chuàng)業(yè)板市場。
2008年底，GGV的本土化再一次讓所有人刮目相看。卓福民“說服”二十年交情的老朋友、國內(nèi)乳業(yè)第三的光明集團原董事長王佳芬加入GGV團隊。當時風投在國內(nèi)消費品行業(yè)的競爭開始白熱化，有政府背景的本土創(chuàng)投即便有渠道接觸王佳芬這樣級別的企業(yè)家，但也不一定能說服企業(yè)家“轉行”來做風險投資。
王佳芬能給GGV帶來什么？卓福民說：“企業(yè)家的經(jīng)驗是社會的財富，從一家上市公司的CEO跳出來幫助更多公司上市——風險投資是把人力資源用到極致的事業(yè)?！彼嬖VCBN記者，好強的王佳芬已經(jīng)迅速適應了新的角色，但具體操作的案例現(xiàn)在還不方便向外界透露。
外資創(chuàng)投缺席創(chuàng)業(yè)板
CBN記者了解到，紅杉中國、智基創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、北極光等活躍在市場上的外資創(chuàng)投們，均沒有項目出現(xiàn)在此次108家的企業(yè)名單中。曾有市場傳言稱茁壯網(wǎng)在首批申報名單中，該公司2009年獲得了3735萬美元的融資，其中蘭馨亞洲3000萬美元，達晨創(chuàng)投5000萬人民幣。
外資PE在中國的投資活動大多采取“兩頭在外”的“紅籌模式”。一直以來，也是外資PE的優(yōu)勢。盡管在理論上也許可行，但短期內(nèi)，已經(jīng)設計海外上市架構的公司，要“回歸”創(chuàng)業(yè)板可能“會面臨一定的難度”。
一方面，國家外管局的142號文事實上將外資PE本身募集人民幣投資路徑“堵死”，目前外資PE只能通過設立“中外合資外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”，然后以該合資企業(yè)為平臺發(fā)起人民幣基金，如上周搶灘上海浦東的黑石等7家外資PE，但這些外資PE的國內(nèi)LP（有限合伙人，指基金出資人）和國外LP的利益分配牽涉復雜的法律問題，有些在國內(nèi)根本沒有出臺過相關細則；另一方面，國務院10號文又把外資PE拿手的“兩頭在外”的紅籌上市模式拖入了“無限期”審批的階段。
一位外資PE合伙人向CBN記者“大嘆苦經(jīng)”：在國內(nèi)募集人民幣基金吧，先不談行政審批流程，國外有專業(yè)的第三方機構，如私人銀行等為各家PE與LP搭建橋梁，解決談判和協(xié)議中信息不對稱的問題，但國內(nèi)并沒有這樣的機構；此外，一些國內(nèi)創(chuàng)投與LP的協(xié)議條款也很“看不懂”，比如說一個投資項目的估值應該有多高，在國內(nèi)是創(chuàng)投的合伙人說了算，但國外要第三方公司出具獨立審計報告才行，雖說入境隨俗，但如果都按照國內(nèi)習慣來操作，國外的LP是否認可呢？
“我們壓力很大?！边@位合伙人說，一方面還在摸索，到底怎么在國內(nèi)操作一個人民幣基金；另一方面金融危機造成海外資金流動性收緊，外資LP又非?？春脟鴥?nèi)投資機會，非常關心這些項目何時退出，“我們要向LP有所交待，拿了錢不投項目不行，只投項目沒有退出也不行”。
越來越多的外資PE開始拉近自己與創(chuàng)業(yè)板的距離。上周7家外資PE也簽署了落戶上海浦東的協(xié)議，高調(diào)宣布在國內(nèi)資本市場淘金，凱雷、KKR等更是有意步其后塵。對基金某些領域的準入以及報批手續(xù)的繁雜，一度也阻礙了他們的投資效率。
目前，外資創(chuàng)投設立人民幣基金的法律依據(jù)主要是《商務部關于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項的通知》以及《商務部關于下放外商投資舉辦投資型公司審批權限的通知》，據(jù)CBN記者了解，這類人民幣基金依然在投資、退出等等環(huán)節(jié)面臨一些問題，如行業(yè)限制，如果所投企業(yè)在外商投資目錄的受限行業(yè)中，那即使是用人民幣投資，也還要取得商務部的準許。
轉自<第一財經(jīng)日報> 2009年8月26日
