公司公布09 年年報(bào)，公司09 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.75 億元，同比增長(zhǎng)24.58%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2942 萬(wàn)元，同比增加37.94%，每股收益0.072 元，略低于我們的預(yù)期0.085 元，也低于市場(chǎng)預(yù)期。主要是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)整合帶來(lái)了折舊攤銷大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，酒店經(jīng)營(yíng)虧損局面依然難以得到改觀，業(yè)績(jī)?nèi)钥客顿Y收益驅(qū)動(dòng)。

　　公司有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.67 億元，同比略有增長(zhǎng)，值得關(guān)注的是增值業(yè)務(wù)收入超過6000 萬(wàn)；廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.92 億元，同比增長(zhǎng)36.95%，較低的毛利率帶來(lái)的是增收不增利，而投資收益達(dá)2.22 億元，較08 年增長(zhǎng)55%。

　　有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：省內(nèi)整合基本完成，三網(wǎng)融合背景下跨區(qū)域并購(gòu)或?qū)⑻崴?/p>

　　湖南省內(nèi)網(wǎng)絡(luò)整合成效明顯：經(jīng)過09 年一整年的努力，湖南有線網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)基本完成了對(duì)全省地市縣有線網(wǎng)絡(luò)的整合。除中信國(guó)安參股之3 個(gè)半市的70 萬(wàn)用戶和少數(shù)偏遠(yuǎn)縣城外，已完成全省108 個(gè)市縣中96 個(gè)市縣有線網(wǎng)絡(luò)整合，基本完成了湖南省內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)整合的主體任務(wù)；

　　在加速推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)整合和數(shù)字化平移的同時(shí)，資本開支的迅速增長(zhǎng)及其引致的折舊攤銷成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加在相當(dāng)程度上吞噬了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)，我們認(rèn)為2010 年仍將是折舊攤銷的高峰，公司有線網(wǎng)絡(luò)增收不增利現(xiàn)象將會(huì)維持；

　　隨著三網(wǎng)融合具體實(shí)施綱要頒布，屆時(shí)，將確定三網(wǎng)融合的試點(diǎn)區(qū)域。綜合有關(guān)媒體的信息來(lái)看，湖南很有可能成為試點(diǎn)省份之一。鑒于公司在網(wǎng)絡(luò)整合、跨區(qū)域并購(gòu)以及增值業(yè)務(wù)開展方面的積極態(tài)度，我們建議關(guān)注，三網(wǎng)融合試點(diǎn)可能給予公司的政策支持以及藉此公司在微觀層面上可能會(huì)發(fā)生的一些積極變化。2010 年湖南省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)的全網(wǎng)整合乃至跨區(qū)域整合很有可能在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)重大突破，江蘇有線的整合模式以及湖南廣電與青海衛(wèi)視的深度合作為我們進(jìn)行合理判斷指引了方向。

　　公司同時(shí)公告將增資擴(kuò)股湖南省有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，目的是為了加快全省有線數(shù)字電視的整體轉(zhuǎn)換和網(wǎng)絡(luò)整合，做大做強(qiáng)公司的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，該舉措有利于進(jìn)一步整合湖南有線電視網(wǎng)絡(luò)資源，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，共同應(yīng)對(duì)“三網(wǎng)融合”帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，同時(shí)有利于公司加強(qiáng)管理，提高有線網(wǎng)絡(luò)的盈利水平。

　　創(chuàng)投業(yè)務(wù)：2010 年套現(xiàn)力度將明顯加大，成為10 年公司業(yè)績(jī)的保障

　　09 年公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)步入高速發(fā)展期，“達(dá)晨創(chuàng)投”品牌效應(yīng)日漸顯現(xiàn)。去年10 月30 日創(chuàng)業(yè)板大幕正式拉開，在首批上市的28 家公司中達(dá)晨系創(chuàng)投即參與了其中3 家公司的投資，之后陸續(xù)有圣農(nóng)發(fā)展、藍(lán)色光標(biāo)上市，深圳和而泰，北京數(shù)碼視訊都已經(jīng)過會(huì)等待發(fā)行。公司旗下創(chuàng)投項(xiàng)目在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)過程中始終保持較高的通過率，推動(dòng)創(chuàng)投業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期。先后設(shè)立達(dá)晨財(cái)信、達(dá)晨財(cái)智、達(dá)晨財(cái)富（有限合伙制）、達(dá)晨銀雷（北京）、天津達(dá)晨創(chuàng)富等多個(gè)創(chuàng)投管理平臺(tái)，經(jīng)過近十年的發(fā)展，公司已經(jīng)有效打造起達(dá)晨系創(chuàng)投品牌。

　　公司此次同時(shí)公告決定設(shè)立華豐達(dá)晨投資基金管理有限公司，從股權(quán)投資的角度加強(qiáng)對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的投資，挖掘有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的資本價(jià)值，分享產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的收益，形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　09 年公司僅有拓維信息一個(gè)項(xiàng)目可以套現(xiàn)，鑒于其從事的手機(jī)動(dòng)漫等移動(dòng)增值業(yè)務(wù)在3G 時(shí)代巨大的發(fā)展空間，對(duì)拓維信息明顯表現(xiàn)出惜售的狀態(tài)，至2010 年3 月24 日，公司出售拓維信息587.14 萬(wàn)股，創(chuàng)投的投資收益大概僅在1 億元左右。而隨著2010 年可套現(xiàn)創(chuàng)投項(xiàng)目增加，今年加大創(chuàng)投套現(xiàn)力度應(yīng)是可以預(yù)期的。我們估計(jì)，公司2010 年通過創(chuàng)投套現(xiàn)實(shí)現(xiàn)的投資收益將達(dá)到3 億元以上，而之后兩年也完全有條件維持在這一水平，將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)從2010 年開始出現(xiàn)較大變化。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資收益：上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)

　　根據(jù)我們對(duì)公司創(chuàng)投項(xiàng)目套現(xiàn)力度的估計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2010~2012年每股收益分別為至0.45 元、0.534 元和0.627 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47.8，40.3，34.3，估值在傳媒行業(yè)中處在中端，隨著三網(wǎng)融合政策的出臺(tái)，公司的基本面正發(fā)生一些積極的變化，我們看好公司在三網(wǎng)融合背景下有線網(wǎng)絡(luò)跨區(qū)域整合的前景以及網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)投業(yè)務(wù)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“買入”。