截至到6月10日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的86只個(gè)股中，平均市盈率超過(guò)66倍，其中超過(guò)100倍市盈率的個(gè)股達(dá)13只，造就的億萬(wàn)富翁也達(dá)數(shù)百位之多。無(wú)疑，創(chuàng)業(yè)板讓那些高成長(zhǎng)的企業(yè)在資本市場(chǎng)上得到了更快的發(fā)展，而在他們背后，還有一批贏家，那就是潛伏多年的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們。

　　由于這些VC/PE們?cè)谶M(jìn)入企業(yè)時(shí)的成本很低，在高達(dá)百倍市盈率面前，他們成為另外一顆耀眼的明星。在巨大的利益面前，各路資本都爭(zhēng)先恐后的去充當(dāng)PE角色，他們不乏地方政府引導(dǎo)基金、民間資本，在過(guò)去的一年，做PE成為一種時(shí)尚。而就在各路PE異軍突起之時(shí)，一個(gè)新的危機(jī)也悄然來(lái)臨。有市場(chǎng)傳聞，專業(yè)的PE搶不到單了，而臨門一腳搶到項(xiàng)目的往往都是非專業(yè)PE，這種游擊隊(duì)和正規(guī)軍之間的“東風(fēng)與西風(fēng)之爭(zhēng)”的較量在不斷升級(jí)。

　　面對(duì)國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的亂局，有著十年投資歷程的元老級(jí)投資機(jī)構(gòu)的達(dá)晨創(chuàng)投是如何看待當(dāng)前的PE市場(chǎng)，達(dá)晨創(chuàng)投在投資方面是如何來(lái)挑選項(xiàng)目的？為此，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了在創(chuàng)業(yè)板中收獲頗多的達(dá)晨創(chuàng)投北京分公司的總經(jīng)理晏小平。

　　防止“PRE-IPO”階段項(xiàng)目過(guò)熱

　　投資階段適當(dāng)前移

　　《證券日?qǐng)?bào)》：創(chuàng)業(yè)板的推出，高市盈率頻頻出現(xiàn)，面對(duì)百倍的市盈率，以及國(guó)內(nèi)擁起的眾多投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶項(xiàng)目的亂局，作為國(guó)內(nèi)著名的投資機(jī)構(gòu)，達(dá)晨是如何來(lái)挑選項(xiàng)目的，目前，所投資的項(xiàng)目與以往投資的項(xiàng)目相比，在投資法則上有哪些變化？

　　晏小平：面對(duì)目前的局面，達(dá)晨依然延續(xù)既有的投資策略和理性的投資心態(tài)，我們深信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)在微觀層面帶來(lái)的中小企業(yè)投資機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在。當(dāng)然，作為應(yīng)對(duì)，達(dá)晨也進(jìn)行一定程度的調(diào)整，一方面堅(jiān)持“重心下移”，在深圳、北京、上海三個(gè)核心團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，在一些濟(jì)活躍的中心城市如廣州、西安、成都、武漢、長(zhǎng)沙、南昌等地新設(shè)代表處，擬在南京、杭州、東北等地設(shè)代表處，確保對(duì)所在區(qū)域項(xiàng)目資源的深耕細(xì)作和渠道關(guān)系維護(hù)；另一方面，擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，充實(shí)一線投資經(jīng)理力量，最近達(dá)晨正在進(jìn)行較大規(guī)模的招聘；再者，為防止“PRE-IPO”階段項(xiàng)目的過(guò)熱，將投資階段適當(dāng)前移。

　　另外，針對(duì)目前的投資環(huán)境，達(dá)晨創(chuàng)投在所投項(xiàng)目上與以往投資項(xiàng)目相比也做了些調(diào)整：首先，創(chuàng)業(yè)板的推出，使得PE退出渠道變得暢通和多元化；為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)IPO的要求，在選擇項(xiàng)目上，公司會(huì)更加看中創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型的項(xiàng)目，在所投項(xiàng)目的行業(yè)選擇方面更加聚焦。

　　PE在企業(yè)IPO前高市盈率進(jìn)入

　　不利于行業(yè)發(fā)展

　　《證券日?qǐng)?bào)》：目前，國(guó)內(nèi)投資業(yè)出現(xiàn)高漲的投資熱情，各路資本的出現(xiàn)，有些投資機(jī)構(gòu)不注重早期投資，在企業(yè)IPO之前進(jìn)入企業(yè)，并且是高市盈率進(jìn)入，這對(duì)整個(gè)PE業(yè)來(lái)說(shuō)，有哪些影響？對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)出現(xiàn)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

　　晏小平：在企業(yè)IPO之前以高市盈率進(jìn)入企業(yè)，這對(duì)整個(gè)PE業(yè)來(lái)說(shuō)，影響很大。主要體現(xiàn)在六個(gè)方面，一是，會(huì)造成PE/VC行業(yè)泡沫化傾向，迷失行業(yè)的本質(zhì)，PE/VC行業(yè)靠品牌、團(tuán)隊(duì)、服務(wù)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等構(gòu)筑自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)閱渭兊膬r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；第二，這種PE投資方式，加劇了部分企業(yè)家心態(tài)的浮躁，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)企業(yè)家和投資機(jī)構(gòu)都是雙輸；第三，投資機(jī)構(gòu)高市盈率進(jìn)入企業(yè)必然更多采取對(duì)賭等條款鎖定風(fēng)險(xiǎn)，造成項(xiàng)目公司急功近利，犧牲企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)?yè)Q取財(cái)務(wù)報(bào)表的達(dá)標(biāo)；第四，項(xiàng)目公司對(duì)IPO的樂(lè)觀預(yù)期一旦資本市場(chǎng)發(fā)生周期性波動(dòng)，那么對(duì)于公司和投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都將是一場(chǎng)災(zāi)難；第五，拼價(jià)格、搶項(xiàng)目的后果是無(wú)法有耐心和時(shí)間對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審慎的盡職調(diào)查，會(huì)出現(xiàn)一批失敗的典型案例；第六，高市盈率投資的后果必然帶來(lái)基金的投資收益下降。

　　《證券日?qǐng)?bào)》：作為投資機(jī)構(gòu)，首先讓企業(yè)看重的是資金之外的增值服務(wù)。對(duì)這種說(shuō)法，請(qǐng)談?wù)勀目捶ǎ?/p>

　　晏小平：聰明的企業(yè)家都明白這個(gè)道理，作為投資機(jī)構(gòu)，如果不能夠提供資金以外的增值服務(wù)給企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)無(wú)法建立長(zhǎng)久的品牌和價(jià)值，也無(wú)法取得投資企業(yè)的信任和LP的信任，但是，增值服務(wù)能力在各家投資機(jī)構(gòu)千差萬(wàn)別，簡(jiǎn)單的說(shuō)為因地制宜、因人而別、因材施教。

　　《證券日?qǐng)?bào)》：面對(duì)群起的各路資本，請(qǐng)談?wù)劚就羷?chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板中的表現(xiàn)及占的優(yōu)勢(shì)？

　　晏小平：以深創(chuàng)投、達(dá)晨為代表的本土創(chuàng)投在創(chuàng)業(yè)板上大出風(fēng)頭，取得驕人業(yè)績(jī)與本土創(chuàng)投堅(jiān)持十年來(lái)堅(jiān)守本土資本市場(chǎng)、堅(jiān)持本土募集、本土退出信念、適應(yīng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、中小板的規(guī)則去篩選項(xiàng)目密不可分。

　　另外，本土創(chuàng)投也有他的優(yōu)勢(shì)。一是，本土創(chuàng)投在人民幣基金的本土募集、本土退出，以及在投資擬在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市的項(xiàng)目可以減少不必要的審批和架構(gòu)方面的簡(jiǎn)便，便于快速?zèng)Q策、快速投資；第二，本土創(chuàng)投對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的理解比較透徹，更能適應(yīng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)規(guī)則的要求和變化；再加上對(duì)本土企業(yè)家的了解和本土文化的把握更能讓本土企業(yè)家接受。

上市公司遭破發(fā)是證券市場(chǎng)

　　發(fā)行體制改革的必然結(jié)果

　　《證券日?qǐng)?bào)》：有企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，我做企業(yè)就是要讓企業(yè)上市，上市之后如何表現(xiàn)先不管，有這種心態(tài)的人，再遇上目前非專業(yè)的PE/VC們的投資手段，很可能把這樣的企業(yè)推入上市（國(guó)內(nèi)外），請(qǐng)問(wèn)，對(duì)于這種現(xiàn)象，您怎么看？

　　晏小平：上市只是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要里程碑，而不是企業(yè)發(fā)展的終極目標(biāo)，如何借助資本市場(chǎng)平臺(tái)將企業(yè)做大做強(qiáng)，做成百年老店才是企業(yè)家應(yīng)有的心態(tài)，但是，不可否認(rèn)，你們碰到的并非個(gè)案，加上一些非專業(yè)的PE/VC們的投資手段，將成功IPO視為企業(yè)發(fā)展的終極目標(biāo)，實(shí)在是本末倒置。

　　這種現(xiàn)象務(wù)須過(guò)于擔(dān)心，將通過(guò)市場(chǎng)的自動(dòng)修正、優(yōu)勝劣汰進(jìn)行調(diào)整，讓真正有遠(yuǎn)見(jiàn)、有抱負(fù)的企業(yè)家不為資本市場(chǎng)所累，能正確看待和駕馭資本市場(chǎng)，為企業(yè)可持續(xù)高速成長(zhǎng)提供源源不斷的動(dòng)力，主張市場(chǎng)手段自動(dòng)調(diào)節(jié)。

　　《證券日?qǐng)?bào)》：創(chuàng)業(yè)板被稱為造富工具已被人們所共識(shí)，而很多企業(yè)上市后遭遇破發(fā)，面對(duì)頻頻破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的退出有沒(méi)有影響？

　　晏小平：創(chuàng)業(yè)板頻頻破發(fā)是目前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行體制改革市場(chǎng)化的一個(gè)必然結(jié)果。在美國(guó)、香港等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，新股破發(fā)是一個(gè)司空見(jiàn)怪的現(xiàn)象，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司未來(lái)新股詢價(jià)、定價(jià)方面的改革完善都會(huì)帶來(lái)積極地推動(dòng)作用。

　　對(duì)投資機(jī)構(gòu)的退出影響不大，投資機(jī)構(gòu)的退出一般都在公司上市后12個(gè)月以后，公司上市后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)將逐漸與市場(chǎng)平均估值體系接軌，二級(jí)市場(chǎng)短期的波動(dòng)對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值投資PE/VC來(lái)說(shuō)影響并不明顯。

　　加強(qiáng)對(duì)投資者教育

　　防止全民PE熱潮

　　《證券日?qǐng)?bào)》：作為投資人，您怎么看目前國(guó)內(nèi)PE業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r？

　　晏小平：中國(guó)的PE/VC是一個(gè)新興行業(yè)，用短短10多年走過(guò)了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家近一個(gè)世紀(jì)走過(guò)的路，相對(duì)于美歐發(fā)達(dá)國(guó)家而言，中國(guó)的PE/VC尚處于蹣跚學(xué)步階段。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放30多年來(lái)的高速增長(zhǎng)，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力的增強(qiáng)，給PE/VC行業(yè)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，PE/VC行業(yè)面臨百花齊放、百舸爭(zhēng)流的局面，整個(gè)行業(yè)在未來(lái)10年會(huì)有一個(gè)大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。

　　對(duì)于PE行業(yè)，政府在監(jiān)管方面，要給私募基金一個(gè)相對(duì)寬松的市場(chǎng)環(huán)境，依靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)自律才能得到蓬勃發(fā)展；另外，政府要盡快出臺(tái)股權(quán)私募基金相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，防止全民PE熱潮，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)LP。另外，在稅收等環(huán)節(jié)，政府要給予政策性傾斜，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，對(duì)PE/VC對(duì)中小企業(yè)中早期投資給予政策扶持；還有要進(jìn)一步完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)環(huán)境，鼓勵(lì)創(chuàng)新，加快建設(shè)自主創(chuàng)新型社會(huì)的步伐。