近日，創(chuàng)業(yè)板上開始陸續(xù)出現(xiàn)陜西中小科技型企業(yè)身影。中小科技型企業(yè)的上市，意味著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以功成身退。與此同時，具有相當(dāng)實力及高成長性的陜西中小科技型企業(yè)，依然吸引著眾多的國內(nèi)外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)紛紛前來掘金。這其中，深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“達(dá)晨創(chuàng)投”）以其對陜西企業(yè)投資中所呈現(xiàn)出的敏銳與魄力脫穎而出。
　　對家鄉(xiāng)有著深厚感情的達(dá)晨創(chuàng)投投資副總監(jiān)黃琨，心懷抱負(fù)回到西安后，每天最關(guān)心的就是，西安哪里有好的項目，項目的所在行業(yè)是否符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，在行業(yè)中是否有自主創(chuàng)新能力、成長性強(qiáng)的“明星企業(yè)”及企業(yè)的歷史沿革中有沒有硬傷。
　　達(dá)晨創(chuàng)投在西安的投資有著怎樣的策略？如何把更多更好的西安科技型中小企業(yè)通過資本運作來培育壯大？就這些問題，近日，黃琨接受了本報記者的采訪。　　
　　
判斷優(yōu)劣：成長性是關(guān)鍵
　　
　　城市經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報（以下簡稱“城經(jīng)報”）：相較于南方沿海城市企業(yè)，西安的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)雖研發(fā)出的技術(shù)超前，但市場結(jié)合度差。往往成長到一定階段，在沒有資金推動的情況下，產(chǎn)生了賤賣或是被收購的局面。達(dá)晨創(chuàng)投如何看待這一現(xiàn)象？又如何幫助早期的西安中小企業(yè)通過資本運作來實現(xiàn)壯大？
　　黃琨：不難想象，技術(shù)型人才成長為技術(shù)型企業(yè)，一定在市場拓展方面欠缺經(jīng)驗，而好項目不愿意和投資機(jī)構(gòu)分享的心態(tài)，更是科技型企業(yè)致命的弱點。
　　達(dá)晨創(chuàng)投在西安接觸最多的就是中小型科技企業(yè)，主要是圍繞能源類裝備制造企業(yè)，生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料及高新技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，選這些項目完全參照證監(jiān)會日前專門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》里明確的創(chuàng)業(yè)板項目標(biāo)準(zhǔn)。
　　拜訪過這些中小型科技企業(yè)后，發(fā)現(xiàn)了本地企業(yè)僅限于兩種融資方式，除了通過傳統(tǒng)的銀行融資，就是戰(zhàn)略投資即產(chǎn)業(yè)投資。前者定性為風(fēng)險厭惡型的投資，因為風(fēng)險第一，所以與企業(yè)理念往往不同。而后者作為一個資產(chǎn)來并購，或是業(yè)務(wù)來源，更多的考慮是自身價值最大化。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，將股權(quán)比例控制在20%—30%，根本區(qū)別于前兩種融資方式，卻會幫助企業(yè)實現(xiàn)利益最大化。
　　就拿剛剛被達(dá)晨投資的凱星電子來說，早期項目很少有人關(guān)注，而達(dá)晨判斷投資案例的優(yōu)劣，成長性是關(guān)鍵。看企業(yè)成長性，要看未來3-5年的發(fā)展，其一，要看行業(yè)的發(fā)展前景；其二，企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)要有很高的性價比。但就凱星電子電力載波應(yīng)用于能源領(lǐng)域節(jié)能減排，未來還有可能進(jìn)一步地拓展至物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的前景而言，凱星將迎來市場爆發(fā)性增長。憑借凱星良好的成長性，達(dá)晨完成了其對凱星的早期投資，賺未來成長期的錢。
　　
好企業(yè)家是稀缺資源

　　城經(jīng)報：達(dá)晨創(chuàng)投把投資人要遵守的六條投資原則形象地比喻為六條軍規(guī)，第一條投資原則就是企業(yè)家的因素，決定了是否投資占比的50%。好的企業(yè)家真的是投資機(jī)構(gòu)的稀缺資源嗎？
　　黃琨：企業(yè)家及其團(tuán)隊決定了企業(yè)能否走上正確的道路，所以以事業(yè)為重，以社會回報為己任的企業(yè)家受到達(dá)晨的青睞。
　　企業(yè)家在遞交商業(yè)計劃書中，除了管理團(tuán)隊情況介紹，當(dāng)然還包括企業(yè)的競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在技術(shù)和市場；商業(yè)盈利模式體現(xiàn)在市場和財務(wù)；企業(yè)的成長性體現(xiàn)在過去和未來的歷史沿革；投資方案的安排體現(xiàn)在進(jìn)入和退出方面；投資者關(guān)注的其他要點還有風(fēng)險分析和財務(wù)報告。
　　進(jìn)入盡職調(diào)查階段，已經(jīng)證明風(fēng)投開始深入并全方位了解企業(yè)上述情況。資金預(yù)算和使用方向上沒有計劃的企業(yè)家，也是達(dá)晨堅決予以拋棄的。
　　
成功退出的創(chuàng)投樣本
　　
　　城經(jīng)報：在選擇投資企業(yè)并完成注資后，還會有哪些工作去做？
　　黃琨：民營企業(yè)的一個通病是創(chuàng)業(yè)期間不注重規(guī)范性，企業(yè)有法律障礙和不利于上市的硬傷。也是達(dá)晨六條軍規(guī)中特別指出的。
　　創(chuàng)業(yè)投資在選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，會進(jìn)一步參與這些企業(yè)的規(guī)范管理和運營，如凱星電子，計劃是三年運作上市。幫助凱星開拓市場和組建銷售新團(tuán)隊。
　　一位技術(shù)出身的西安企業(yè)家從事新材料領(lǐng)域的研究，已經(jīng)和我們接觸過。達(dá)晨也希望在投資后，幫助這家企業(yè)盡快產(chǎn)業(yè)化。像幫助凱星把上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合起來一樣，形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
　　
　　城經(jīng)報：2009年IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板啟動，達(dá)晨所投中小企業(yè)“批量上市”，近一年共有10個項目亮相。再加上最早上市的同州電子和拓維信息，成功完成了資本市場“12跳”，引起了業(yè)界人士的關(guān)注。這背后到底是有怎樣的秘訣，使得達(dá)晨成為創(chuàng)投公司成功退出的樣本？
　　黃琨：這緣于對發(fā)審委最新動態(tài)的時時關(guān)注，對創(chuàng)業(yè)板的市場定位及其對保薦工作的要求進(jìn)行詳細(xì)了解。就2009年創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請被否所涉及的持續(xù)盈利能力、規(guī)范運作、財務(wù)會計、獨立性、主體資格、募集資金運用和信息披露的七大主要原因及保薦機(jī)構(gòu)存在的問題進(jìn)行了解。同時還對近期否決的企業(yè)個案進(jìn)行剖析?！　?br /> 　　
“被否”企業(yè)的諸多問題
　　
　　城經(jīng)報：一些企業(yè)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)被否，對其他企業(yè)來說其中有哪些教訓(xùn)值得吸取？
　　黃琨：在被否掉的企業(yè)中，我們發(fā)現(xiàn)主體資格方面，存在歷史出資、歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層重大變動等三大問題。比如：某發(fā)行人的大股東2007年以原有發(fā)行人無償使用的58項專利和136項非專利技術(shù)經(jīng)評估作價2.16億元向發(fā)行人增資。而事實上，該發(fā)行人數(shù)年前成立之時，大股東就已將科研部門投入發(fā)行人，相關(guān)專利和非專利技術(shù)已由發(fā)行人掌握和使用多年，并已體現(xiàn)在發(fā)行人過往的經(jīng)營業(yè)績中。因此，相關(guān)無形資產(chǎn)作價增資的合理性嚴(yán)重不足。
　　獨立性方面，存在包括關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭和資產(chǎn)獨立性等問題。比如：某發(fā)行人的原材料供應(yīng)商與發(fā)行人高管人員存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，報告期內(nèi)發(fā)行人與其發(fā)生的采購金額的占比都較大，且交易價格無市場可比價格，無法判斷關(guān)聯(lián)交易定價的公允性。再比如：某發(fā)行人為解決與控股股東的同業(yè)競爭，雙方簽署了市場分割協(xié)議，該協(xié)議未能徹底解決同業(yè)競爭問題，在現(xiàn)實情況下對發(fā)行人的市場開拓構(gòu)成較大的制約。
　　而財務(wù)會計方面，存在財務(wù)核算、資產(chǎn)評估、稅收依賴、盈利能力、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合理性和經(jīng)營風(fēng)險等問題。比如：某發(fā)行人于2006年10月將屬下虧損業(yè)務(wù)ET業(yè)務(wù)先出售給非關(guān)聯(lián)方A公司，又在同一日與A公司及關(guān)聯(lián)方一起設(shè)立B公司，并通過A公司將ET業(yè)務(wù)裝入關(guān)聯(lián)方B公司。ET業(yè)務(wù)對申請人利潤影響較大，而對ET業(yè)務(wù)的上述重組疑點不能得到合理解釋，從而無法判斷2007年公司盈利能力和經(jīng)營業(yè)績。發(fā)審委認(rèn)為，上述業(yè)務(wù)的重組轉(zhuǎn)讓行為在一定程度上存在操縱利潤的嫌疑。
　　募集資金運用方面，存在效益風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、匹配風(fēng)險和融資必要性問題。
　　規(guī)范運行方面，存在內(nèi)控機(jī)制薄弱、控股股東資金占用和安全生產(chǎn)隱患等問題。
　　希望這些對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核的思考，最終將幫助更多的西安中小型科技企業(yè)成功走入資本市場。

達(dá)晨創(chuàng)投簡介
　　2000年成立， 2001至2009連續(xù)9年當(dāng)選為“中國風(fēng)險投資50強(qiáng)”，并被深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會推舉為副會長單位，同時被深圳國際商會推舉為副會長單位。
　　過去10年間，達(dá)晨共投資了70多家優(yōu)秀的中小企業(yè)，其中已有11個項目成功上市，包括同洲電子、拓維信息、中匯醫(yī)藥、圣農(nóng)發(fā)展、億緯鋰能、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技、藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊、和而泰、金凰珠寶（NASDAQ上市），這些項目的投資收益平均預(yù)計超過15倍。10年孵化12家上市公司，達(dá)晨成為創(chuàng)投界關(guān)注的焦點。
　　目前，達(dá)晨管理9只基金，規(guī)模超60億元，并聚焦四大新興行業(yè)，包括文化傳媒、消費服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保。