本報記者從多家創(chuàng)投機構獲得的信息顯示，近半年來，創(chuàng)投的投資成本大幅上漲。國內某著名創(chuàng)投公司的總經理表示，“原來我們只考慮成本在10倍市盈率以下的投資，甚至低到3倍4倍市盈率才放心，但現在的項目成本基本都在12到14倍市盈率之間。”
與此相對應，創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率在2010年第一季度達到78.07倍的峰值后，第二季度明顯下降為63.65倍。更值得注意的是，截至7月18日，本月創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均發(fā)行市盈率僅為50.76倍。
不斷上漲的投資成本和逐漸回歸的發(fā)行市盈率，正壓縮創(chuàng)投機構的利潤空間，“前兩年滿地都是金子的時代已經過去了?！遍_信創(chuàng)業(yè)投資管理(北京)有限公司總經理兼管理合伙人曾之杰說。
利潤空間壓縮
“現在確實從成本來講是一個泡沫階段?！边_晨創(chuàng)投董事長劉晝表示。
實際上，自創(chuàng)業(yè)板推出的2009年下半年以來，VC/PE機構的投資成本已然大幅上漲。
“現在都是咬著牙在投，你不投自然有別人投，市盈率從3、4倍到現在超過10倍，有的甚至到12-14倍。”一家此前剛剛投過新能源企業(yè)的創(chuàng)投人士表示，“在同樣貴的東西里面挑好的”。
曾之杰表示，作為單個基金來講，現在的確面臨局部過熱的問題，同樣一個項目很多人在搶，估值推得比較高。
另一方面，創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)投退出的主戰(zhàn)場，已開始顯露“價值回歸”的跡象。
記者仔細分析發(fā)現，創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率在2010年第一季度達到一個78.07的峰值后，第二季度的平均發(fā)行市盈率已經明顯的下降為63.65。更值得注意的是，截至7月18日，本月創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均發(fā)行市盈率僅為50.76倍。
劉晝表示，創(chuàng)業(yè)板的高估值狀態(tài)應該在今年10月份以后改變，創(chuàng)業(yè)板的估值平均市盈率應該在30-50倍左右。
同時，截至上半年最后一個交易日，創(chuàng)業(yè)板的90家上市公司中，已經有47家的股價破發(fā)，占比達到52%。創(chuàng)業(yè)板二級市場的動態(tài)市盈率已經從去年末127.65倍的峰值驟降至現在的57.35倍。
“創(chuàng)業(yè)板的高市盈率主要是由市場的結構性和交易性需求造成的，隨著市場的理性回歸，我相信創(chuàng)業(yè)板二級市場的市盈率應該會逐步回歸，這無疑也會帶動創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率的回歸?！?香港崇德基金北京代表處首席代表陳敏告訴本報記者。
清科集團CEO兼總裁倪正東表示，長期來說，過高的平均上市市盈率是不成熟的，當然個別的市盈率100、200倍也是合理的，因為它有高的成長。
“我個人預計再過兩年大家重新審視當年的神話，再過了幾年就變成曾經的神話。”倪正東說，“VC、PE之間的競爭導致投資估值過高，對于整個行業(yè)是有害的，長期下去，會傷害整個行業(yè)的。該撤的時候就撤。”
14.9∶4.05 回歸壓力顯現
一邊是不斷上漲的投資成本，一邊是逐漸回歸的發(fā)行市盈率，創(chuàng)投機構的利潤空間正在大幅壓縮。盡管如此，創(chuàng)投在上半年仍然取得了較好投資回報。
清科研究中心報告顯示，2010年上半年共有82家創(chuàng)投支持的中國企業(yè)在境內外市場上市，上市企業(yè)為其帶來了高達12.40倍的平均投資回報。其中境內上市的企業(yè)為VC/PE帶來的平均投資回報倍數為14.90倍，而海外上市的企業(yè)為投資者帶來的平均投資回報倍數僅為4.05倍。
本報記者查詢全部82家公司資料發(fā)現，選擇在創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板上市新股的創(chuàng)投賬面投資回報分別為15.48、14.89、4.32倍，全部境內市場的平均回報率達14.9倍。
但選擇海外上市的企業(yè)為創(chuàng)投機構帶來的平均投資回報倍數僅為4.05倍，新加坡主板、香港主板、紐交所、納斯達克、法蘭克福的VC/PE賬面投資回報分別為9.94、4.38、2.75、2.15、1.81倍。
“這一巨大落差極不正常，表明境內VC/PE市場的泡沫已很明顯，中國股權投資市場必須適度降溫。”清科集團CEO兼總裁倪正東表示。
九鼎投資合伙人趙忠義則表示，從2007年市場大熱開始，創(chuàng)投業(yè)達到成熟起碼要經過三輪淘汰，第一輪是2008年金融危機淘汰了一大批沒有融資能力的機構；第二輪將在2010-2011年，經過三四年的周期后，投資能力比較缺乏的機構，之前投的項目質量較差，無法實現上市，就會被淘汰； 第三輪則是之后，風險控制沒有做好將被淘汰。
