一個(gè)半月以前，四川長虹（600839.SH）以每股3.64元的價(jià)格，通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以大宗交易方式將其持有的公司無限售條件流通股股份2967萬股（占公司總股本的1.56%）轉(zhuǎn)讓給IBM中國投資基金，融資1.08億元。
事實(shí)上，這種私募投資機(jī)構(gòu)直接購買上市公司普通股的投資方式被稱為PIPE。
值得一提的是，IBM中國投資基金不同于一般的機(jī)構(gòu)投資人。該基金成立于2006年10月底，由IBM與雷曼兄弟各出9000萬美元組建而成，偏重于對成長型、成熟型企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。
定向增發(fā)隱現(xiàn)“長虹效應(yīng)”
PE（私募股權(quán)投資）的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域是在一級市場，即對未上市公司進(jìn)行投資。近期卻又為何打起了上市公司的主意？
“一般來說，牛市行情下，上市公司的估值都偏高，PE就做一級市場；在熊市情況下，一些上市公司的價(jià)值被低估，PE也趁機(jī)參與，都是低買高賣嘛！”深圳君盛投資有限公司總經(jīng)理廖梓君告訴《投資者報(bào)》，他們也有意在近期購買一些上市公司股票。
在廖梓君看來，目前A股的一些上市公司業(yè)務(wù)成熟、成長性好，但價(jià)值被低估了，投資的風(fēng)險(xiǎn)很小。另外，自2008年10月以來，A股的IPO和再融資基本處于停滯狀態(tài)，眾多PE無不為退出渠道發(fā)愁。而上市公司股票所具有的良好流動(dòng)性，也是很多基金熱衷于PIPE投資的重要原因之一。
例如，去年6月成立的天津德厚投資基金，近日也宣布調(diào)整投資策略，重點(diǎn)鎖定市值已大幅縮水的上市公司，以此來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
另外，一些PE在產(chǎn)業(yè)整合和資本市場上所擁有的資源，能夠?yàn)樯鲜泄镜陌l(fā)展帶來極大益處，這也是其他普通投資人無法比擬的。
事實(shí)上，之前四川長虹曾試圖借助A股定向增發(fā)的機(jī)會(huì)引進(jìn)微軟、三星SDI、GE等公司作為戰(zhàn)略投資者。但后來之所以選擇了“IBM中國投資基金”，是看重其背后的IBM公司的IT服務(wù)優(yōu)勢。
近年來，四川長虹一直在積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，從家電向IT、通訊等領(lǐng)域擴(kuò)展；產(chǎn)業(yè)層次上，從傳統(tǒng)家電制造商向3C信息家電產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。
其戰(zhàn)略方向是：由制造業(yè)向高端轉(zhuǎn)移；以制造業(yè)為基礎(chǔ)，向服務(wù)業(yè)拓展；企業(yè)國際化，拓展國際業(yè)務(wù)。
這樣的轉(zhuǎn)變顯然需要IBM這樣IT界巨頭的推動(dòng)，四川長虹董事長趙勇曾就該事件對外表示，長虹將以此次戰(zhàn)略合作為契機(jī)，進(jìn)一步加大自主創(chuàng)新能力，加速產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型。
根據(jù)戰(zhàn)略合作框架，長虹將借助IBM的服務(wù)優(yōu)勢，全面提升自身在電子政務(wù)、企業(yè)信息化和特定信息化應(yīng)用整體解決方案提供等方面的能力，發(fā)展壯大IT產(chǎn)業(yè)，并且借此優(yōu)化長虹的業(yè)務(wù)構(gòu)架和流程，提升長虹管理能力。
PIPE規(guī)模5年漲5倍
也許正是由于類似合作優(yōu)勢，市場頻頻發(fā)生PIPE投資事件：1月中旬，方風(fēng)雷管理的私募基金厚樸基金（Hopu Fund），出手接下RBS沽出的30%中行股份，相當(dāng)于32.4億股，涉及資金約55.4億元；有消息稱，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)日前正與山東一家上市公司商談，計(jì)劃購買后者新發(fā)約1億元的可轉(zhuǎn)換債券。
近期正在進(jìn)行非公開發(fā)行的北方某上市公司有關(guān)人士稱，自從該公司拿到定向增發(fā)批文后，不少PE開始打電話與公司聯(lián)系，希望能夠參與定向增發(fā)認(rèn)購一定的份額，這種狀況也大大出乎承銷商預(yù)料。
熊市流行PIPE投資，對上市公司來說是一件好事：二級市場低迷、銀行貸款縮減，在資金鏈趨緊時(shí)通過PIPE獲得資金可解燃眉之急；不管是老股轉(zhuǎn)讓還是新股增發(fā)，有更多的投資人參與，可以在融資時(shí)賣個(gè)好價(jià)格。
據(jù)ChinaVenture的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年開始，PIPE在中國的投資額就呈現(xiàn)了連續(xù)上漲的趨勢。2004年，中國的PIPE額度為2.82億美元，而到了2008年，這一數(shù)字已增長到12.72億美元，增長幅度達(dá)533.16%。
“種種跡象顯示，在目前上市公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，PIPE必將持續(xù)升溫?！盋hinaVenture分析師潘黃斌認(rèn)為。
“游戲規(guī)則”不容忽視
近期有數(shù)十家上市公司發(fā)布了定向增發(fā)公告，不少PE也蠢蠢欲動(dòng)盯上了其中的商機(jī)，但業(yè)內(nèi)人士表示，要想做一單成功的PIPE，需要考慮諸多方面的問題。
首先，新股增發(fā)的價(jià)格和數(shù)量有要求?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，定向增發(fā)價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范增發(fā)新股的通知》規(guī)定，增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。
高盛曾在2006年11月15日參股陽之光，11月20日是福耀玻璃，11月24日又投資美的電器，創(chuàng)下10天之內(nèi)連續(xù)參股3家國內(nèi)上市公司的PIPE記錄。但這三筆交易都因?yàn)槿牍蓛r(jià)格過低，沒有得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
其次，交易程序復(fù)雜。PIPE的投資程序與私募投資一樣，也要經(jīng)過盡職調(diào)查、估值和審議等程序。但根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，定向增發(fā)需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審批，而審批周期耗時(shí)長、上市公司信息披露不充分導(dǎo)致盡職調(diào)查困難，加上民族主義情緒等，讓外資PE進(jìn)入上市公司過程緩慢。
安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一份研究報(bào)告顯示，目前在中國完成單筆并購交易的時(shí)間大約為12到24個(gè)月，而發(fā)達(dá)市場這一過程僅需3到9個(gè)月。
再次，對外資并購的限制更嚴(yán)格?！锻鈬顿Y者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，外資可通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購，投資已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份，購買方式則是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓和上市公司定向發(fā)行新股方式，在二級市場上只能賣出不能買進(jìn)A股；最低投資額不低于上市公司已發(fā)行股份的10%，此外，一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，且需經(jīng)商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)審批。
最后，交易不易達(dá)成。雖然關(guān)注PIPE交易的機(jī)構(gòu)很多，但是真正做成交易卻不容易，因?yàn)槭袌龅兔詴r(shí)期，企業(yè)并不愿意低價(jià)出售股份。
PE投資人有時(shí)需要在二級市場的價(jià)格基礎(chǔ)上提高報(bào)價(jià)，比如2008年7月，軟銀賽富亞洲以1500萬美元購買北大千方科技有限公司（OTFO）13.2%的股權(quán)，曾給出了高于市場約16%的溢價(jià)。
另外，中國目前欠缺上市公司私有化的機(jī)制和條件，特別是那些成功上市的企業(yè)家，他們往往無法理解讓公司退市的做法，因此國外一些成熟的PIPE無法操作。
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