從資本市場的背景——創(chuàng)業(yè)板即將推出，從整個國家背景來看，中國在努力成為第一個走出經(jīng)濟危機的國家。而我們在尋找走出經(jīng)濟危機這樣的道路上，溫總理在去年談到了信心比黃金更重要，在博鰲論壇上又進一步提出希望是我們的一盞明燈。我們可以看到，這是在強調在這個特殊時期精神力量是多么重要，翻譯過來也可以說精神比物質更重要，也有人講虛擬經(jīng)濟在此時的作用可能比單一的實體經(jīng)濟更重要。

　　信心是什么？這個時期的信心最能表現(xiàn)的就是資本市場，它是一個我們投入成本最低、但是最能調動人們信心的主戰(zhàn)場。某種意義上，哪個國家先從這場世界性的經(jīng)濟衰退中走出來，是取決于哪個國家的資本市場，也就是股市先振興起來。有意思的是，近期格林斯潘有一篇文章非常引人注目。他說要依靠股市實現(xiàn)美國的經(jīng)濟復蘇，這在保爾森、伯南克使用了財政和貨幣政策之后，發(fā)現(xiàn)還需要把股市拉起來。股市起來，美國大的金融和制造業(yè)機構就能夠在市值通過公允價值的評估可以極大地提高股票的凈資產(chǎn)含金量。股價的上升會使人們看到指標在好轉，經(jīng)濟在好轉，人們的信心就可恢復。

　　因此，就中國的情況來看，我想也是如此。當我們靠財政，靠銀行大量的資金注入之后，我們現(xiàn)在急需把我們的資本市場啟動起來，帶動民間資金投入到偉大的擴大內(nèi)需的這一場戰(zhàn)役中去，才能使我們真正做到既無近憂，又無遠慮。因此，領導們對經(jīng)濟的世界觀和他們帶動經(jīng)濟走出危機的方法論就顯得異常關鍵。中國的領導人手里有很多張牌，有牌可打。奧巴馬手里的牌則不多，他無論怎么選擇，他拿到對牌的幾率都小。無論是中國還是外國都必須看到，哪個國家的資本市場先走出來，哪個國家就是第一個走出危機的國家。

　　創(chuàng)業(yè)板給風險投資帶來的機遇和挑戰(zhàn)這個題目，我想從四個方面來闡述：

　　一、創(chuàng)業(yè)板是繼股改之后又一個偉大戰(zhàn)役

　　中國資本市場的發(fā)展道路，新興加轉軌，我們沒有按照西方走過的道路亦步亦趨，我們經(jīng)歷了自己國情的檢驗，所以在這個時期我們承認國情的特殊性有三個方面。這就是我經(jīng)常提到的，中國股市有三座大山需要推倒。

　　第一座大山是股權分置的大山，其涵蓋三個內(nèi)容，即股份分置，早期有國家股、法人股、自然人股、外資股；股權分置，即流通股和非流通股之分；股種分置，即A股、B股、H股。第二座大山是交易所壟斷的大山。打破壟斷要靠建立多層次市場體系來實現(xiàn)。股市20年，我們只有兩個主板市場，千軍萬馬過獨木橋，可以說創(chuàng)業(yè)板的推出就是要推倒這座大山。通過多層次資本市場的發(fā)展，使得不同類型企業(yè)進入資本市場的小學、中學、大學，不同層次的人可以分別在精品店和百貨店里購買商品。第三座大山是股市舊文化的大山。推倒它就是要證明股民不再是賭徒，資本市場必須得到保護，這需要股市全新文化的建立，我們必須看出股民是我們這個時代最可愛的人。

　　所以，當?shù)谝淮髴?zhàn)役——股權分置改革完成后，今天創(chuàng)業(yè)板的推出恰恰是打響了中國股市三大戰(zhàn)役里面的淮海戰(zhàn)役。

　　二、創(chuàng)業(yè)板是漸變改革在資本市場的縮影

　　我之所以這樣說，是創(chuàng)業(yè)板十年走過的道路沒有照搬照抄，十年前就推無門檻、低門檻的創(chuàng)業(yè)板。美國市場發(fā)展100年以上，英國發(fā)展150年以上，香港80年以上才敢推無門檻的創(chuàng)業(yè)板。所以，我們在當時如果照搬照抄，可能其結局會比海外港英模式的失敗教訓更加沉重。因為中國主板市場搞了還不到20年就照搬人家無門檻的創(chuàng)業(yè)板，而你的投資人不成熟，監(jiān)管手段和法律制度也不完善，加上中國有豐富的上市資源，所以，中國創(chuàng)業(yè)板走過的道路是三個階段：第一步是在2000年后深交所創(chuàng)業(yè)板欲上不成，主板欲恢復不能，于是采用了中小板的道路。也就是取創(chuàng)業(yè)板之規(guī)模，取主板之標準。今天，當中小板開通五年之后開始實施第二步，即叫創(chuàng)業(yè)板的成長板。這個時期的創(chuàng)業(yè)板仍然不是港英模式無門檻的創(chuàng)業(yè)板，這是必須要明確的。這個市場仍然有比較嚴格的盈利標準。因此，一個企業(yè)在發(fā)展中一旦具有了盈利這個盈虧平衡點，他的風險將大大下降。其實創(chuàng)業(yè)板在英文里面是叫GEM（growthenterperisemarket）市場，直譯過來應是成長板。我們今天推出的創(chuàng)業(yè)板都是盈利企業(yè)，規(guī)避掉了創(chuàng)業(yè)高風險期，是已進入成長期的企業(yè)。這個過程仍然是貫徹中國漸變、穩(wěn)定、逐步向前邁進的過程。這個時期的創(chuàng)業(yè)板之所以叫創(chuàng)業(yè)板，是因為國家已頒布所有有關文件里面都叫的是創(chuàng)業(yè)板。因此，這是一個叫創(chuàng)業(yè)板的成長板，看待今天創(chuàng)業(yè)板風險去制定有關政策必須以此為前提。由此可見，搞創(chuàng)業(yè)板投資人資格審查并無必要，因為你搞的不是港英模式創(chuàng)業(yè)板。至于什么時候搞真正港英模式無門檻的創(chuàng)業(yè)板，可能需要十年，也許更長。在中國上市資源的儲備上，有大批優(yōu)秀的中小企業(yè)，600分的好學生還有很多，何必要把分數(shù)線降到0呢？

　　所以，我說創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，它在借鑒西方規(guī)范又尊重中國國情的前提下，一步一步朝創(chuàng)業(yè)板的目標模式邁進，方向是明確的，步驟是清晰的，中國的改革之路也就是這么走過來的。這是中國資本市場上走自己的路、漸進并軌的成功案例。在這個過程當中，我們切忌盲目的照搬照抄。在政策的推出上也必須看到，現(xiàn)在培育的是成長板的企業(yè)，很大的風險已經(jīng)在審核當中屏蔽掉了，我不太贊成設立投資者資格保護的資金門檻。因為這里大家感受到的可能不是公平而是歧視。經(jīng)過調查統(tǒng)計，只要把門檻定在5萬，可能就會屏掉50%的投資者。設立這樣的資金門檻，創(chuàng)業(yè)板在公平效率之間的風險加大，你辦好了也不是，辦不好也不是。如果辦好了，被屏蔽在外的投資人會抱怨，哪一個國家有這樣的規(guī)定，你不讓我買，少了機會。要想讓投資人不抱怨，只能是創(chuàng)業(yè)板走壞，很多人賠錢，那時他們才會感謝你。但這兩種結果都不是我們希望看到的。所以，我談創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，一分為三所走過的過程是中國資本市場少有的成功案例，就是從理論和實踐兩個角度說的。所以，你要正確認識今天開通的創(chuàng)業(yè)板的屬性。

　　三、處理好創(chuàng)業(yè)板開通和重啟IPO的順序

　　如果創(chuàng)業(yè)板在8月份開通，如果在這之前啟動上海的大盤股，很難講對市場沒有負面影響。因此，如果需要在開通創(chuàng)業(yè)板之前啟動IPO的話，正確的選擇就是從中小板做起。如果把創(chuàng)業(yè)板的推出提高到是繼中國股改之后又一件資本市場的大事件，就應該確保讓它順利推出，一個時期只能抓一個主要矛盾。如果創(chuàng)業(yè)板的掛牌和重啟IPO的順序不合理的話，創(chuàng)業(yè)板還沒開就啟動了上海大盤股，就會形成兩個利空。因此在重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板的環(huán)節(jié)上，我們需要把次序搞正確。當然，在這個過程當中，創(chuàng)業(yè)板的開通是可以考慮提前的。因為從發(fā)展的規(guī)模上，我們今年創(chuàng)業(yè)板不形成一定的數(shù)量規(guī)模是很難起到賦予其偉大使命的。我認為，創(chuàng)業(yè)板今年起碼要上150家，創(chuàng)業(yè)板要以數(shù)量取勝，主板是以規(guī)模取勝。一個月上25家，六個月也就是150家。我認為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均融資規(guī)模不能太大，如果創(chuàng)業(yè)板一個企業(yè)IPO融資搞到了五個億，監(jiān)管藝術就談不上了。若以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均融資的數(shù)量兩個億為計，150家不過300億。

　　300億是什么概念？2007年是股市非常興旺繁榮的一年，IPO融資4700億。上海大盤股單只股票的IPO融資在100億、300億以上的大有股在。目前排隊過發(fā)審關的企業(yè)已有303家，再融資的則有近90家。上海候審的大盤股，多于50億的還有不少。300億也就是三五個上海大盤股的融資額。

　　而在新股發(fā)行制度的改革方面，應體現(xiàn)新股發(fā)行的創(chuàng)新實驗。抑制一級市場IPO過高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。全流通的教育就是要告訴大家這次發(fā)行的股票全是全流通股票，一解禁就可賣出，所以投資人不能再給那么高的IPO市盈率。另外，在行動上也不排除讓IPO企業(yè)的主發(fā)起人把其IPO融資的5-10%通過一級市場存量發(fā)行套現(xiàn)。例如，2000萬股，1900萬股是增量發(fā)行，100萬股是存量售出，讓大家感受到這就是全流通。這也是改革的一部分。我想在這樣的改革實驗中，應先在中小板試驗。

　　因此，應爭取創(chuàng)業(yè)板提到7月份開通。到年底6個月，每月一批，每批有25家左右，下半年發(fā)150家，市場是完全接受的。因此，如果在創(chuàng)業(yè)板掛牌之前重啟IPO，就應在中小板試。如果上海大盤股要重啟IPO就只能在創(chuàng)業(yè)板掛牌之后才能推出。在這一點上，從中國資本市場大局出發(fā)，把握好監(jiān)管藝術，正確處理好他們的關系是保護今天A股市場良好勢頭的關鍵。

　　四、創(chuàng)業(yè)板開通將帶來中國創(chuàng)投業(yè)大發(fā)展

　　中國的擴大內(nèi)需沒有近憂但有遠慮，原因是民間資金沒有啟動，人們對投資效率頗有憂慮。因此，要解決這個問題就是要把我們通過資本市場的退出機制，把創(chuàng)投的發(fā)展帶動起來，把證券投資、民間投資、風創(chuàng)投、直接投資帶動起來。而這種投資一定需要退出機制，創(chuàng)投的使命就是不與項目白頭到老，他結婚的目的就是要離婚，就是過一段就跟你分手，享受情感和自由的雙結合，這就是創(chuàng)投的特點。在這種結合的過程中，他們將把女朋友打扮得漂漂亮亮，然后再把她們賣掉。所以，這個過程形成了創(chuàng)投的進入是一個時代金融發(fā)展的標志，而今天我們直接融資已經(jīng)是決定了我們擴大內(nèi)需政策能否成功的關鍵，民間資金必須以直接投資的方式引進來。創(chuàng)投要進入一定是依托資本市場退出機制。所以，創(chuàng)投對社會資金的帶動效應不可低估。150家創(chuàng)業(yè)板公司，300億的融資杯水車薪，但是創(chuàng)投的拉動作用卻很大?？赡苁?：1的效應，300億背后就是2400億，投8個成一個。這就是創(chuàng)投的特點。創(chuàng)投本身就在承擔風險。當然，他們也享受高收益的過程。因此，它的進入帶動了社會的發(fā)展。當然創(chuàng)投進入之后是創(chuàng)投的規(guī)范和改制，就是他將一個一個上市企業(yè)打扮得漂漂亮亮，教會他們禮儀和規(guī)范，為成功上市奠定第一塊基石。當然，還有創(chuàng)投的退出，創(chuàng)投退出就是社會資源在資本市場實現(xiàn)最佳配置，我們的市場經(jīng)濟將伴隨著這樣的退出機制得到完善。資本市場才能得到發(fā)展，所以未來資本市場發(fā)展中，創(chuàng)投起著非常神圣的使命。

　　最后，我想說的就是創(chuàng)投的規(guī)范。創(chuàng)投規(guī)范上市公司是其使命，這里的規(guī)范談的是每一個創(chuàng)投都不是簡單的在這里套現(xiàn)一把就跑，需要一個長遠的構思，一個理想才能實現(xiàn)。因此，無論是在創(chuàng)業(yè)板上市的禁售期上，還是今后在其他的買殼做殼的環(huán)節(jié)上，都應該從一個更高的境界來理解這個問題。創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)風險不應該由股民承擔，創(chuàng)業(yè)者一定要把一個個合格的產(chǎn)品送上我們的創(chuàng)業(yè)板。當然，在退出中，也要給人以信任感。所以，恐怕不能企業(yè)一上市創(chuàng)投就全退出，需要逐步退出。如半年以后先退20%，一年以后退30%，一年半以后再退50%，所以這個過程也是給投資人增加信任感的過程。而在買殼做殼的問題上，恐怕創(chuàng)業(yè)板不能再買殼賣殼了，退市就是退市，堅決果斷。不能一方面把企業(yè)送上市場就跑，風險扔給股民，做砸了，還可以賣殼。創(chuàng)投規(guī)范的使命，就是要把創(chuàng)業(yè)板辦成創(chuàng)新之板和規(guī)范之板。