“這個(gè)會(huì)頭一分鐘里出現(xiàn)的話題就是人民幣基金”，作為全球PE北京論壇分論壇主持人，Asia Alternatives的共同創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理徐紅江說(shuō)。和最近大大小小的股權(quán)投資論壇、會(huì)議一樣，“人民幣基金與外幣基金在中國(guó)的發(fā)展及相互關(guān)系”這樣的題目不可避免的出現(xiàn)在今年的全球PE北京論壇中。

　　清科集團(tuán)最近發(fā)布的2009年第三季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資研究報(bào)告顯示：在2009年第三季度新設(shè)的24只可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金中，有23只是以人民幣募集的基金，占新募基金總數(shù)的95.8%，較2009年第二季度68.2%的占比上升了27.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期占比的70.6%則增加了25.2個(gè)百分點(diǎn)；從募資金額來(lái)看，人民幣募資35.29億美元，占募資總額的94.6%，較上季度人民幣募資占比的19.5%大幅提升了75.1%，較去年同期69.2%的占比則上升了25.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是人民幣基金有史以來(lái)第一次在新募基金數(shù)量和募資金額上雙雙大比例超過(guò)外幣基金。毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論論壇內(nèi)外，人民幣基金都是熱門。

　　人民幣基金的崛起如何影響了中國(guó)創(chuàng)投格局？人民幣基金的發(fā)展和探索進(jìn)程中，還有哪些需克服的障礙？外資人民幣基金如何落地？人民幣基金與外資基金的相互關(guān)系如何？在中國(guó)的PE市場(chǎng)上，兩者是會(huì)如“蹺蹺板”一樣此消彼長(zhǎng)，還是隨著大的市場(chǎng)環(huán)境一道“蕩秋千”？

　　人民幣基金起飛VS外資人民幣基金落地

　　“不融人民幣基金不行”，太平洋產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合創(chuàng)辦人劉暉說(shuō)。作為一家一直做外資的基金，劉暉對(duì)人民幣基金的態(tài)度很肯定?！白罱K一個(gè)國(guó)家的投資還是要靠本土的資金來(lái)源，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)人民幣基金肯定要在PE市場(chǎng)上占有一個(gè)主要位置?！?/p>

　　創(chuàng)業(yè)板開啟前，中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)曾公布過(guò)一份調(diào)查報(bào)告顯示：比例高達(dá)97.4%的參與調(diào)查的VC/PE機(jī)構(gòu)表示目前有興趣或考慮未來(lái)設(shè)立人民幣基金，只有2.6%的外資VC/PE機(jī)構(gòu)沒有興趣設(shè)立人民幣基金。

　　然而在設(shè)立人民幣基金方面，劉暉實(shí)際上落在后面了?！昂芏嘈袠I(yè)大佬都已經(jīng)走在前面了。我們一方面在后面很著急，另一方面也覺得不是很容易做。”

　　事實(shí)上，在外資人民幣基金的落地問(wèn)題上還有諸多需要克服的政策障礙。2006年，中國(guó)修訂了《合伙企業(yè)法》，為在中國(guó)成立私募股權(quán)基金奠定了一個(gè)法律基礎(chǔ)。但是這并不適用于外國(guó)合伙企業(yè)在中國(guó)注冊(cè)，相關(guān)的另行規(guī)定到今天還沒有出來(lái)。在這種情況下，北京、上海、天津、重慶都推出了一些特殊政策，以鼓勵(lì)私募股權(quán)基金在這些城市成立注冊(cè)。

　　上海在今年早些時(shí)候明確指出可以有外商投資的基金管理公司，北京的相關(guān)政策也將很快出臺(tái)。另一個(gè)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)是，上海和外匯局達(dá)成協(xié)議，允許GP做一定的結(jié)匯?！暗沁@不涉及到下一步的問(wèn)題，結(jié)匯以后這個(gè)錢到底算人民幣，還是算外匯，這個(gè)問(wèn)題還沒有一個(gè)明確的說(shuō)法?！?美國(guó)德普律師事務(wù)所合伙人李黎說(shuō)。

　　雖然政策環(huán)境越發(fā)向好，但就目前兩種主要的境外投資“上岸”方式來(lái)說(shuō)，無(wú)論是純?nèi)嗣駧呕疬€是中外合資的人民幣基金，要實(shí)現(xiàn)順暢的落地，還是有很多障礙要突破。

　　對(duì)外資GP團(tuán)隊(duì)在境內(nèi)發(fā)起成立純?nèi)嗣駧呕鸬哪Ｊ絹?lái)說(shuō)，GP同時(shí)管理兩個(gè)不相從屬的基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項(xiàng)目應(yīng)該用哪一只基金投，有著不可避免的沖突。

　　而對(duì)以境外的基金為主導(dǎo)在境內(nèi)發(fā)起成立人民幣的合資基金來(lái)說(shuō)，GP團(tuán)隊(duì)面對(duì)著比較復(fù)雜的投資管理的挑戰(zhàn)?！拔矣X得在中國(guó)當(dāng)GP真的很頭疼?！钡峦Y本合伙人田立新說(shuō)?！拔覀兂艘泻玫难酃?，要懂市場(chǎng)、看趨勢(shì)，還要把這個(gè)事兒天天在這里談，又是美元，又是人民幣，這個(gè)事兒真的不是我們?cè)撟龅氖聝?。?/p>

　　兩年前，德同資本成為中國(guó)外資中第一批得到批準(zhǔn)設(shè)立中外合資非法人投資企業(yè)的外資基金?！半m然有了這個(gè)身份，但實(shí)際操作起來(lái)，還是有一些障礙。”田立新說(shuō)。德同資本的投資是面向全國(guó)的，但并不是所有的地方都明白這個(gè)中外非法人的架構(gòu)。

　　“我們還要花很多時(shí)間跟他講，根據(jù)國(guó)家的條例我們是可以投的。”在田立新看來(lái)，這些事本不是GP應(yīng)該做的。“我們更應(yīng)該做的是找案子，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，然后退出”。

　　人民幣基金與外資基金的短長(zhǎng)

　　“這一輪這么熱，大家都往里跳，那么肯定就有人會(huì)受傷害?！眲熣f(shuō)?！拔矣X得不會(huì)一夜之間人民幣基金就主導(dǎo)市場(chǎng)了?！?/p>

　　劉暉對(duì)人民幣基金的觀望很大程度上也因?yàn)檫@種判斷?！皬哪壳皝?lái)講，人民幣和外幣基金各有各的作用，各有各的長(zhǎng)處，目前來(lái)說(shuō)還不可能一個(gè)取代另一個(gè)?！?/p>

　　“比如有愿意在國(guó)內(nèi)上市的，你是美元基金就不要談了。如果人家要在外邊上市，外資基金就更方便?！?田立新說(shuō)。

　　事實(shí)上，人民幣基金雖然來(lái)勢(shì)兇猛，但是離成熟還有很遠(yuǎn)的距離?！斑@個(gè)市場(chǎng)中真正的投資者還是很少的”，中信產(chǎn)業(yè)投資基金董事長(zhǎng)劉樂(lè)飛認(rèn)為。在國(guó)內(nèi)無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)還是養(yǎng)老基金這樣在國(guó)外占很大比例的投資機(jī)構(gòu)，在中國(guó)都還是剛剛起步；國(guó)有企業(yè)作為投資人基本上受到國(guó)資委監(jiān)管政策的限制，國(guó)企的領(lǐng)導(dǎo)人也更傾向于做好主業(yè)而不是做非主業(yè)的投資；第三類主要的投資者是民營(yíng)企業(yè)，但是民營(yíng)企業(yè)家對(duì)GP不信任、干預(yù)投資過(guò)程、要求短時(shí)間獲得收益的情況也是普遍存在。

　　劉樂(lè)飛就曾遇到過(guò)一位這樣的民營(yíng)企業(yè)投資人?！八隽艘恍┩顿Y，而且運(yùn)氣比較好。他變現(xiàn)之后的想法就是，我自己要搞一個(gè)基金公司?！薄爸挥幸恍┍容^有遠(yuǎn)見的企業(yè)家，他認(rèn)為未來(lái)肯定是專業(yè)選手會(huì)淘汰業(yè)余選手，這樣的企業(yè)家才會(huì)愿意把錢交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理?！?/p>

　　另外，外資的GP團(tuán)隊(duì)相比國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)還是存在一定的優(yōu)勢(shì)?！拔覀兛吹胶芏嗥髽I(yè)到了一定的增長(zhǎng)瓶頸就上不去了，真正從一個(gè)級(jí)別上升到另一個(gè)級(jí)別不是需要幾千萬(wàn)人民幣就可以解決的。”田立新說(shuō)，“我們的投資方式也是除了為企業(yè)帶來(lái)資本，還要帶來(lái)增值的服務(wù)。尤其是在企業(yè)效益的提升或者行業(yè)整合方面，外資的基金運(yùn)作這么多年了，經(jīng)驗(yàn)會(huì)多一點(diǎn)?！?/p>

　　QFLP之爭(zhēng)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然目前的“上岸”模式主要以中外合資基金為主，但是逐漸會(huì)有更多的純?nèi)嗣駧呕鸪霈F(xiàn)。為了解決純?nèi)嗣駧呕鹉假Y難的問(wèn)題，QFLP(Qualified Foreign Limited Partner：境外合格有限合伙人，為PE基金的出資方)的概念在最近一年得到了廣泛的關(guān)注和討論。

　　然而現(xiàn)實(shí)并不樂(lè)觀。據(jù)了解，國(guó)家發(fā)改委金融司副司長(zhǎng)曹文煉甚至已經(jīng)在非公開場(chǎng)合表示，QFLP近期起航“不太現(xiàn)實(shí)”。

　　對(duì)于QFLP，高偉紳律師事務(wù)所合伙人約翰·費(fèi)德里認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題要跳出來(lái)看，這個(gè)法規(guī)到底是要保護(hù)誰(shuí)的利益，應(yīng)該是保護(hù)在中國(guó)投資人民幣基金的投資者利益。這樣來(lái)看，監(jiān)管就有兩條路可以走，一個(gè)是在GP層面把關(guān)，一個(gè)是在LP層面把關(guān)。

　　“浦東有相關(guān)的法規(guī)，設(shè)在浦東的投資管理公司一定要符合一些基本條件，比如注冊(cè)資本、人才等，只要符合這些條件，在稅收方面就可以享受一些優(yōu)惠。從這點(diǎn)出發(fā)，這種管理公司既然已經(jīng)符合這些條件，如果由它來(lái)管理投資基金的話，我們就可以放心，可以讓一些外資進(jìn)來(lái)。因?yàn)楫吘刮覀円呀?jīng)了解這個(gè)管理公司，我們知道它在做什么，如果我們想要多了解的話，我們還可以做一個(gè)審查?！?約翰·費(fèi)德里認(rèn)為。

　　另外一條路是對(duì)LP進(jìn)行把關(guān)?！斑@個(gè)觀點(diǎn)是說(shuō)，雖然我們不是很了解外資管理公司，可是我們知道一些有規(guī)模的外資投資者加入了，他們的目的跟中國(guó)的投資者是一致的，他們可以起到一個(gè)保護(hù)中國(guó)投資者的作用?！?/p>

　　李黎也認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)該從兩個(gè)層次來(lái)講，“從LP這個(gè)層次要有一定的規(guī)定，不一定像QFLP規(guī)定的那么高，但還是有一定要求的。”從GP角度來(lái)講，如果拿的是QFLP的錢，而且希望有國(guó)民待遇的話，也要有一定的監(jiān)管要求?！斑@對(duì)國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)也是好的，GP如果完全沒有監(jiān)管的話他們可能也不敢投。這樣也是給GP一定動(dòng)力，讓他服從某一層次的監(jiān)管，以至于可拿到LP的錢。”