在人們心目中，創(chuàng)投是一種青睞“臨門一腳”促企業(yè)上市后獲利的逐利者。隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的蓬勃發(fā)展，尤其是創(chuàng)業(yè)板的造富神話，很多企業(yè)待價(jià)而沽，高估值成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)頭痛的問(wèn)題。在投資過(guò)程中，一個(gè)項(xiàng)目遭多家創(chuàng)投哄搶，需要融資的企業(yè)反成甲方而采取競(jìng)標(biāo)方式選擇創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的尷尬不斷重演。記者昨天從第五屆私募基金論壇上創(chuàng)投大佬們的演講中獲悉，面對(duì)這種尷尬，創(chuàng)投們開(kāi)始調(diào)整投資策略，紛紛將投資階段前移，一些中早期項(xiàng)目逐漸成為他們青睞的對(duì)象。

高估值對(duì)創(chuàng)投來(lái)說(shuō)是雙刃劍

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘以來(lái)一直有一個(gè)問(wèn)題，那就是高市盈率和高發(fā)行價(jià)，以致前段時(shí)間很多公司都跌破了發(fā)行價(jià)，這給創(chuàng)投提出了更高的要求。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)怎么面對(duì)這個(gè)問(wèn)題？怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司副總裁孫東升說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率、高發(fā)行價(jià)、破發(fā)等問(wèn)題，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是市場(chǎng)行為?！拔矣X(jué)得應(yīng)該回歸理性”。

深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總裁邵紅霞認(rèn)為，跌破發(fā)行價(jià)是市場(chǎng)行為，而高市盈率是成長(zhǎng)性支持的結(jié)果。創(chuàng)業(yè)板的市盈率1月份在70多倍，2月份在55倍左右，從趨勢(shì)看，市盈率在逐漸走低。如果二級(jí)市場(chǎng)低了，投資的成本也會(huì)降低，回歸理性是必然選擇。

深圳市東方富海投資管理有限公司合伙人梅健認(rèn)為，高市盈率已嚴(yán)重透支創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)板從開(kāi)閘到今天，整個(gè)估值水平在不斷下移，但目前還是偏高。因?yàn)槲覈?guó)目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還是制造業(yè)公司，給七八十倍的市盈率，這跟成熟資本市場(chǎng)之間的估值價(jià)格差距很大，而且制造業(yè)公司的增長(zhǎng)不可能呈幾何增長(zhǎng)。

創(chuàng)業(yè)板高估值對(duì)創(chuàng)投意味著什么？梅健認(rèn)為，高估值對(duì)創(chuàng)投來(lái)說(shuō)是把雙刃劍。一方面，高估值曾給某些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了高回報(bào)，那些Pre-IPO項(xiàng)目回報(bào)更高，這在成熟市場(chǎng)是不可能的。另一方面，這種高估值又誘發(fā)了一級(jí)市場(chǎng)的高要價(jià)，這對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)賺錢跟二級(jí)市場(chǎng)有關(guān)，但不是依靠二級(jí)市場(chǎng)，最終還要從所投公司每年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、股權(quán)增值中樞賺錢。我們很平靜對(duì)待二級(jí)市場(chǎng)市盈率的變化。

投資階段前移以避開(kāi)高估值

梅健說(shuō)，目前，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的叫價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這些公司在二級(jí)市場(chǎng)上市的價(jià)格，即便這樣，一二級(jí)市場(chǎng)還是有一定的價(jià)差。我們春節(jié)前剛剛募集了一期25億的PE基金，錢還是多多益善。雖然在這種情況下，我們通過(guò)有效的甄別和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制，還是能做到一些值得投資的項(xiàng)目，那些超出我們估值心理價(jià)位的項(xiàng)目頂多就不投。有兩個(gè)辦法：一是通過(guò)和企業(yè)家溝通，讓他知道除了錢以外還有些可以幫到他的地方，說(shuō)服他降低估值；二是通過(guò)我們的專業(yè)水平把投資階段往前移，投資財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是特別好的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目利潤(rùn)比較少，很多熱錢是不敢投的。如果我們對(duì)行業(yè)趨勢(shì)把握得準(zhǔn)，我們是敢投的，通過(guò)自己的方法還是可以規(guī)避目前市場(chǎng)過(guò)熱對(duì)PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

邵紅霞說(shuō)，募集資金最容易的時(shí)候常常是投資最難的時(shí)候，現(xiàn)在投資成本很高，但還是有很多企業(yè)家除了錢以外還看資源、看對(duì)創(chuàng)投所能提供的增值服務(wù)。在投資過(guò)程中，達(dá)晨不與同行打價(jià)格戰(zhàn)，如果心理價(jià)位不能接受企業(yè)叫價(jià)時(shí)可能就放棄項(xiàng)目。現(xiàn)在的創(chuàng)投應(yīng)當(dāng)采取以下兩條對(duì)策：一、通過(guò)專業(yè)的基金管理人對(duì)行業(yè)的精深研究，讓企業(yè)覺(jué)得你確實(shí)對(duì)行業(yè)有研究，可以和他們對(duì)話，對(duì)他們有理解，跟他們企業(yè)未來(lái)的發(fā)展很契合。二、將專業(yè)化往前移，對(duì)于那些中早期項(xiàng)目，如果能果斷判斷，價(jià)格還是合理的。

深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司合伙人唐忠誠(chéng)也說(shuō)：“我們?cè)噲D適當(dāng)把投資階段前移，到目前為止我們不缺項(xiàng)目，通過(guò)自己的專業(yè)努力也能給我們帶來(lái)更多項(xiàng)目。”