達晨創(chuàng)投劉晝：PE業(yè)將加速分化 加大并購布局
發(fā)布日期：2013-12-24
成立于2000年的達晨創(chuàng)投，先后趕上中小板興起和創(chuàng)業(yè)板的推出，投資的多家企業(yè)實現(xiàn)IPO，并動輒獲得數(shù)十倍的回報；在管理資金規(guī)模沖上百億大關后，達晨創(chuàng)投業(yè)躋身本土創(chuàng)投機構一線品牌之列。
過去十年，幾乎步步踏準本土PE行業(yè)節(jié)奏的達晨創(chuàng)投，在新一年有何打算，達晨創(chuàng)投董事長劉晝如何解讀2014年的PE大勢？
注冊制改革：加速PE分化
《21世紀》：A股IPO從審批制改為注冊制，對于PE機構，尤其對不少儲備項目的PE機構來說，利弊在哪？
劉晝：從審批制過度到注冊制，最大的好處是，PE投資的企業(yè)，上市變得相對容易；最大的弊端是，A股總體估值會向國際靠攏，整體估值會下降，分化會越來越嚴重。有些好的企業(yè)會繼續(xù)好，市盈率可能是50倍、60倍，甚至上百倍；不好的企業(yè)，市盈率就是十來倍。
上述分化的結果，會讓創(chuàng)投機構的業(yè)績產生分化。創(chuàng)投機構擁有的項目的儲量，是不是適應注冊制的方向？如果適應的話，那業(yè)績會很好；如果投資項目是以前pre-IPO的思路，那適應力就會差一點。這樣，同樣有項目通過IPO退出，可能回報的差距非常大。
《21世紀》：pre-IPO這種模式是不是徹底行不通呢？
劉晝：一二級市場還是會有差價。但總的趨勢是，一二級市場之間的套利，不能再作為商業(yè)模式。
投資企業(yè)時，要把企業(yè)的成長性排在第一位，以后就不再是看發(fā)審委的喜好，而是看投資者的喜好。之前創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，說是創(chuàng)業(yè)板，實際上高端制造比較多，跟中小板的企業(yè)雷同。
《21世紀》：既然要明白投資者的喜好，那么以后PE機構未來是否需要明白更多二級市場的邏輯？
劉晝：以后大的PE，成熟的PE，跟券商、二級市場、基金，一定比原來密切。原來我們不用跟公募基金打交道，但以后不行，我們可能幫助你投的企業(yè)，去跟公募基金講故事，推銷這個公司。我們明年會有專人，去跟券商的資本市場部、研究所、公募基金對接。
《21世紀》：IPO開了后，明年的募資形勢會好一些嗎？
劉晝： 2010年、2011年上半年的環(huán)境，一定是一去不復還了，那是不理性。
隨著IPO開閘，PE募資的整體環(huán)境問題， 會由冷慢慢變熱。中國的LP很多是散戶心理，容易從眾，IPO開了，PE賺錢的效應又有了，很多LP就會投。所以，明年的募資環(huán)境，會比今年甚至比去年好一點
保險資金一定會進來，這就是個時間問題。保險公司被放開可以投資PE機構的時間不長，它們有個觀望期。
《21世紀》：PE行業(yè)過了一年冬后，普遍認為PE機構的IRR能做到25%左右，已經(jīng)是很優(yōu)秀的GP（管理人），您認同這一觀點嗎?
《21世紀》：PE行業(yè)過了一年冬后，普遍認為PE機構的IRR能做到25%左右，已經(jīng)是很優(yōu)秀的GP（管理人），您認同這一觀點嗎?
劉晝：當然。不過中國還是有些機構的IRR有可能做到30%。中國的機會還是好點，制度性革命帶來很多機會。
但總體來說，以后都是分化過程，GP會加速分化。過去一年多是洗牌過程，洗掉了很多沒有品牌的PE機構；未來是分化，有品牌的PE機構，可能也要分個三六九等。
加大并購的布局
《21世紀》：今年并購市場非常熱。但有業(yè)內人士推測，并購像是備胎，IPO開閘了，大家還是關注IPO，不那么關注并購了。
劉晝： IPO開了，達晨反而會加大并購的布局。國外的實踐表明，IPO一定只占很小比重，并購退出要占很大的比重。盡管IPO開了，一定要兩手抓，才能走得
我們不會成立并購基金，但明年會成立并購事業(yè)部。一方面是我們投資的企業(yè)，通過并購退出；另一方面，我們也可以幫助我們投資的已經(jīng)上市的企業(yè)， 協(xié)助它們做些并購。我們做并購，會很注重跟資本市場的互動
《21世紀》：資本市場對很多并購也追捧，不少上市公司一宣布收購計劃，股票立刻就漲。但從國外經(jīng)驗看，并購沒有這么美好吧？
劉晝：并購像帶點苦澀的紅酒。它不是簡單的兩個并在一起就是幸福生活。不確定性因素很多，比如收購方與被收購方文化、管理團隊的磨合、比如市場規(guī)律的變化。
但不管從那個角度，中國的并購時代已經(jīng)到來?，F(xiàn)在在起步階段，歷史潮流會證明并購會越來越大。從這個角度來說， 超過100億的大型GP（管理人），都要有所準備。你畢竟投了這么多項目，你要思考這個問題，你不做這個準備也不行。
《21世紀》：那達晨有涉足公募基金、參與大資管的計劃嗎？
劉晝：達晨還是側重于走紅杉的模式，專心做PE投資，不過不排除兩三年后慢慢延伸到其他領域。在中國做GP（管理人），傾向于從單一的產品，慢慢向多層次的結構過渡。
PE現(xiàn)有的盈利模式有沒有問題？既然沒有問題，就做透，做得專業(yè)化，我們還是把找項目、加強內功放在第一位。
PE現(xiàn)有的盈利模式有沒有問題？既然沒有問題，就做透，做得專業(yè)化，我們還是把找項目、加強內功放在第一位。
有的同行在做資產管理平臺方面，走得快一些；達晨包括人員在內的各方面的儲備，都還沒到時候 ?，F(xiàn)在全資產管理熱歸熱，達晨什么時候動手，還是看自己的節(jié)奏。
