投資界5月14日消息 2014年5月13-14日，由民建中央、科學(xué)技術(shù)部、四川省人民政府、深圳證券交易所聯(lián)合主辦，成都市人民政府、四川省科學(xué)技術(shù)廳及清科集團(tuán)等承辦，“第四屆中國(guó)（西部）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融資本對(duì)接推進(jìn)會(huì)” 在四川成都世紀(jì)城新國(guó)際會(huì)展中心隆重舉行。

    達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰在會(huì)上表示：“PE的投資是在2011年達(dá)到峰值以后開(kāi)始下滑，2012年、2013年都在持續(xù)的下滑，從整個(gè)投到PE行業(yè)的錢(qián)，PE投的錢(qián)都在下滑。天使投資這個(gè)階段的投資反而是一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程，在2012年行業(yè)不景氣的時(shí)候，2013年都呈現(xiàn)了一個(gè)比較高速的增長(zhǎng)?！?/p>

    以下是達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰在會(huì)上發(fā)表的題為“股權(quán)投資回歸本質(zhì)轉(zhuǎn)向早期/天使投資 政府資金凸顯‘杠桿效應(yīng)’”的主題演講實(shí)錄：

    肖冰：很高興來(lái)到成都和各位朋友見(jiàn)面，給大家匯報(bào)的題目就是股權(quán)投資回歸本質(zhì)轉(zhuǎn)向早期以及在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中政府引導(dǎo)資金的作用越來(lái)越明顯了。成都應(yīng)該是一個(gè)福地，最近剛剛把我們所有投的項(xiàng)目作了一個(gè)評(píng)級(jí)，我們?cè)谌珖?guó)基本上每個(gè)省都有投資，我們?cè)诔啥嫉捻?xiàng)目的評(píng)級(jí)是排第一位的，我們一共在成都投了三個(gè)項(xiàng)目，有兩個(gè)已經(jīng)報(bào)證監(jiān)會(huì)了，三個(gè)做成一個(gè)也是很成功的。

    請(qǐng)大家看一個(gè)數(shù)據(jù)，過(guò)往兩三年我們這個(gè)行業(yè)發(fā)生了很大的變化，主要的原因就是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相較于過(guò)往幾年有很大的波動(dòng)，同時(shí)IPO暫停了對(duì)資本市場(chǎng)的影響很大，以前靠國(guó)內(nèi)上市通脹，創(chuàng)業(yè)板，中小板一年退市那么多，現(xiàn)在這個(gè)通道已經(jīng)停止了，所以對(duì)我們這個(gè)行業(yè)影響是很大的，反映到數(shù)據(jù)上就是我們PE的投資是在11年達(dá)到他的峰值以后開(kāi)始下滑的，12年、13年都在持續(xù)的下滑，從整個(gè)投到PE行業(yè)的錢(qián)，PE投的錢(qián)都在下滑。

    從相對(duì)偏早期的，相對(duì)好一點(diǎn)的，11年到現(xiàn)在是緩慢恢復(fù)的狀態(tài)，再往前一點(diǎn)就是VC之前更早的投資，天使投資這個(gè)階段的投資反而是一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程，就沒(méi)有受這個(gè)影響，就是持續(xù)的增長(zhǎng)，在12年行業(yè)不景氣的時(shí)候，13年都呈現(xiàn)了一個(gè)比較高速的增長(zhǎng)。

    這個(gè)數(shù)字可能并不完全代表整個(gè)天使投資的實(shí)際情況，因?yàn)榇蠹抑捞焓雇顿Y的數(shù)據(jù)是非常難以統(tǒng)計(jì)的，其實(shí)真實(shí)的金額和投資的數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字的。所以中國(guó)整個(gè)的股權(quán)是往前走的，從反映的數(shù)據(jù)來(lái)看是這種情況。特別是我們看到在北京和深圳這些地方，天使投資特別的活躍，不知道成都怎么樣。我經(jīng)常在酒店，大堂會(huì)看到做的幾桌人都是在談投資。

    原因是過(guò)往幾年形勢(shì)發(fā)生了很大的變化，在09年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)了以后，那個(gè)全民PE泡沫的時(shí)候，大量的資金涌了進(jìn)去，隨之帶來(lái)的就是成熟和相對(duì)優(yōu)勢(shì)的資源越來(lái)越少。但同時(shí)在過(guò)往一兩年里面中國(guó)的IPO情況又慢慢下滑了，行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)非常低迷的時(shí)期。

    現(xiàn)在IPO又恢復(fù)了，是不是原來(lái)IPO的模式還可以持續(xù)下去，一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的商業(yè)模式還能持續(xù)下去，我覺(jué)得不能簡(jiǎn)單的重復(fù)歷史。未來(lái)的資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”明確提出我們注冊(cè)制的方向明年年底之前就會(huì)執(zhí)行注冊(cè)制，在注冊(cè)制的情況下，中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)逐漸跟西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)歸結(jié)。也就是說(shuō)一二級(jí)的差價(jià)會(huì)越來(lái)越少，簡(jiǎn)單的賺錢(qián)方式是很難賺大錢(qián)了。

    所以我們要回歸到股權(quán)投資的本元，我們是賺企業(yè)的錢(qián)，是跟著企業(yè)成長(zhǎng)的。剛才嘉賓講的，我們投一個(gè)企業(yè)，沒(méi)想賺一塊錢(qián)，而是提供各種各樣的增值服務(wù)，幫助我們的企業(yè)家共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)推動(dòng)企業(yè)往前走，最后賺企業(yè)的增值錢(qián)，最后不僅希望發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，還能幫助企業(yè)增加你的價(jià)值，隨著時(shí)間和企業(yè)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的增長(zhǎng)和股權(quán)投資價(jià)值的回報(bào)。

    在這個(gè)過(guò)程我們發(fā)現(xiàn)我們可能碰到了一個(gè)比較大的問(wèn)題，就是資金的問(wèn)題。過(guò)往我們?nèi)嗣駧诺馁Y金來(lái)源是很不穩(wěn)定的，很多短線的資金，是一種炒投機(jī)的心態(tài)投到我們這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在往前走你會(huì)發(fā)現(xiàn)路子是很難走了。在這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得政府的資金發(fā)揮了特別關(guān)鍵和重要的作用。我們?cè)缙诘幕鹁陀姓腻X(qián)，政府的錢(qián)投入到這個(gè)里面，包括以孵化器的方式，包括直接的投資，也有財(cái)政補(bǔ)貼的方式，也有引導(dǎo)基金的方式。

    下面重點(diǎn)講一下引導(dǎo)基金的方式，因?yàn)槲覀兏龑?dǎo)基金打交道是比較多的，引導(dǎo)基金通過(guò)杠桿放大的作用吸引社會(huì)基金進(jìn)來(lái)，我們了解一般有3-5倍的放大，也就是說(shuō)一個(gè)月的基金可能就放1、2千萬(wàn)吸收社會(huì)的錢(qián)進(jìn)來(lái)，投到這個(gè)來(lái)。但也有一些特殊的條款，為了鼓勵(lì)民間的資金，激勵(lì)民間的資金進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，包括風(fēng)險(xiǎn)利益的條款，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候政府愿意承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)和虧損；如果這個(gè)基金盈利狀況比較好的話(huà)，政府的基金可能也允許你提前退出，這樣能夠放大整個(gè)基金的收益。政府通過(guò)這些制度的安排吸引社會(huì)的基金不斷涌到這個(gè)領(lǐng)域里面來(lái)，我覺(jué)得這個(gè)會(huì)起到非常人性的作用。

    從歷史的情況來(lái)看，可能第一個(gè)政府引導(dǎo)基金是2002年中關(guān)村的引導(dǎo)基金，到目前為止中國(guó)已經(jīng)有差不多189家政府的引導(dǎo)基金，差不多有1千億的資金規(guī)模，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)比較成熟的領(lǐng)域了。規(guī)模也是相對(duì)比較大的，而且法律法規(guī)比較健全，規(guī)范了這個(gè)行業(yè)。特別是是四川成都這邊的基金也是非?；钴S的。

   我們也對(duì)引導(dǎo)基金提一些建議，第一個(gè)就是說(shuō)希望更加專(zhuān)業(yè)化的引導(dǎo)基金，比如說(shuō)成都這邊的電子行業(yè)，信息行業(yè)特別的發(fā)達(dá)，希望有專(zhuān)業(yè)的引導(dǎo)基金，專(zhuān)門(mén)投到這個(gè)行業(yè)里面來(lái)，根據(jù)當(dāng)?shù)氐男袠I(yè)政府希望扶持這個(gè)錢(qián)往哪方面走，通過(guò)引導(dǎo)基金的方式投下去，更加的專(zhuān)業(yè)化。

    第二更加市場(chǎng)化。我們很期望這種關(guān)系，我們也不太愿意跟政府走得太近，我們希望政府引導(dǎo)基金是一個(gè)泛泛的方式，是公開(kāi)募集的，是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，這樣的話(huà)我們有可能選到市場(chǎng)上最好的，最有競(jìng)爭(zhēng)力的團(tuán)隊(duì)管理這個(gè)錢(qián)。

    第三個(gè)政府投的基金是投早期的項(xiàng)目，也就是早期的，創(chuàng)新的項(xiàng)目，而不是投成熟的，傳統(tǒng)的，甚至是走下坡路的行業(yè)。

   第四個(gè)是政府的引導(dǎo)基金應(yīng)該是一個(gè)逆周期的存在方式，政府進(jìn)入在是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的時(shí)候，整個(gè)節(jié)奏應(yīng)該是逆周期的，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的結(jié)構(gòu)是比較合適的。

   第五個(gè)就是政府引導(dǎo)基金本身要建立激勵(lì)約束的機(jī)制，他們也希望有好的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)也有一個(gè)激勵(lì)和約束的機(jī)制，來(lái)留住和吸引一流的人才，優(yōu)秀的人才留在你這個(gè)基金里面工作。因?yàn)槲覀冞@個(gè)基地大部分是市場(chǎng)化的，我們的激勵(lì)和約束機(jī)制是比較健全的，政府也應(yīng)該這樣做。

    最后一個(gè)也是比較困擾的，就是政府的引導(dǎo)限制，政府要求你投到當(dāng)?shù)?，但是?dāng)?shù)貨](méi)有合適項(xiàng)目的時(shí)候，我們?cè)趺礃油?？所以我們希望有全?guó)性的引導(dǎo)基金出來(lái)。

    總的來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得在目前這個(gè)特別關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)節(jié)點(diǎn)上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，我覺(jué)得應(yīng)該我們的VC要發(fā)揮非常主導(dǎo)的作用，政府的引導(dǎo)基金這時(shí)候應(yīng)該是大力的推動(dòng)我們這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)這個(gè)我們行業(yè)向早期走，向創(chuàng)新型的高成長(zhǎng)企業(yè)多做投資。

    我們最近看到一個(gè)大家比較關(guān)注的現(xiàn)象，為什么中國(guó)最好的互聯(lián)網(wǎng)公司百度也好，騰訊、阿里巴巴也好，背后的大股東是什么？都是外資的基金，像馬化騰這些，馬云占的股份都不到10%，剩下大部分是外資的基金持有的股份，為什么？為什么國(guó)內(nèi)的基金當(dāng)時(shí)沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)，就說(shuō)明外資的基金有這個(gè)勇氣，有這個(gè)專(zhuān)業(yè)能力，有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光投到了這樣的公司，他們也有耐心持有那么長(zhǎng)的時(shí)間，所以他們賺那么多錢(qián)是他們應(yīng)有的回報(bào)。

    未來(lái)我們有希望我們本土的基金在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中也投到類(lèi)似的企業(yè)，當(dāng)然這特別考驗(yàn)我們的專(zhuān)業(yè)能力，我們的投資眼光，我們的勇氣和投資的耐心，但是我相信我們本土的基金也是有機(jī)會(huì)的，轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)提高我們的專(zhuān)業(yè)能力，在政府的引導(dǎo)之下投到一些更專(zhuān)業(yè)的偉大企業(yè)。