達(dá)晨2018年經(jīng)濟(jì)論壇之資本與并購分論壇

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得主喬治?斯蒂格勒曾說：沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的?！?/p>

中國的上市公司近年來非常熱衷于通過并購的方式推動公司發(fā)展。

                    上市公司前9月發(fā)生并購3000起 超去年總和

“從2010年年中國并購市場持續(xù)增長，不管是交易金額還是并購單數(shù)都是快速增長，尤其是向一些海外并購，雖然在部分行業(yè)對外投資禁止以及美國對中國投資的限制壓力下，仍然看到海外并購保持比較高的活躍度。”在昨日長沙舉行的達(dá)晨2018年經(jīng)濟(jì)論壇上，達(dá)晨財(cái)智業(yè)務(wù)合伙人、創(chuàng)新業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人丁傳明博士如此說。

丁傳明還發(fā)現(xiàn)：2007-2012年，發(fā)生并購的上市公司占到了上市公司總數(shù)的20%左右，到了2014—2015年，這個(gè)比例最高達(dá)到了68% 。2017年，中國去杠桿、經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不樂觀下，并購案例2800多起，金額達(dá)到了1800多億。2018年1-9月份，并購發(fā)生3000起，同比增長69%，超過去年全年總數(shù)，交易金額近1.8萬億元，接近去年全年水平。總之，并購市場持續(xù)活躍。

丁傳明還借鑒國際并購案例，比如美國發(fā)生六次并購浪潮中，并購周期體現(xiàn)出3個(gè)特點(diǎn)，就是說什么時(shí)候并購發(fā)生的比較多，一是股票市場上漲的時(shí)候；二是融資比較寬松的時(shí)候；三是對經(jīng)濟(jì)有樂觀預(yù)期的時(shí)候。但中國近兩年并購市場持續(xù)活躍表現(xiàn)好像并沒有體現(xiàn)出類似的規(guī)律，分析原因，主要是中國步入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，以橫向、縱向并購為主的產(chǎn)業(yè)整合并購脈絡(luò)清晰可見，背后是產(chǎn)業(yè)集中度提升的邏輯和背景。

                        并購存在五大問題并購業(yè)績不達(dá)標(biāo)占1/3

他認(rèn)為，國內(nèi)上市公司并購存在五方面的問題：一是上市公司的并購戰(zhàn)略盲目，不清楚想并什么、公司往哪方面發(fā)展，這是最大的問題；第二，并購套利邏輯錯(cuò)誤，上市公司通過并購套利的方式去做市值管理，這個(gè)邏輯是錯(cuò)誤的；第三，很多上市公司對標(biāo)的本身的基本面、成長能力沒有判斷，過度依賴于業(yè)績對賭；第四，很多公司自身沒有并購能力，也去做了很多并購，導(dǎo)致消化不良，急于求成。最后，并購整合能力基本缺失，因?yàn)榕c標(biāo)的公司做對賭，上市公司僅只派了一些財(cái)務(wù)人員進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，沒有真正的并購整合管理，因此并購的成功率可想而知。

數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，有1792個(gè)發(fā)行股份購買資產(chǎn)的案例，其中68%股價(jià)是下跌的，2015-2017年間，并購標(biāo)的對賭業(yè)績不達(dá)標(biāo)的占了1/3 。

從企業(yè)的競爭格局來看，國內(nèi)部分行業(yè)處于小、散、亂狀態(tài)，產(chǎn)能過剩，盈利能力差，需要進(jìn)行整合集中，提高經(jīng)營效率和核心競爭力，市場機(jī)會轉(zhuǎn)向龍頭企業(yè)，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。從全球經(jīng)驗(yàn)來看，并購活躍期一般是新舊經(jīng)濟(jì)動能切換、發(fā)展模式轉(zhuǎn)換時(shí)期，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為中國并購市場發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇。

                        愛爾眼科成功之處：要始終圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃做并購

當(dāng)然，縱觀國內(nèi)A股上市公司，也有很多“1+1＞2”的案例，比如湘股中的白馬股愛爾眼科。2018年中報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收37.80億元，同比增長45.94% 。公司前三季度凈利達(dá)到了8.95億元，同比增長41% 。自年初至今，公司市值漲幅超50% ，成長為湘股“一哥”。

愛爾眼科登陸創(chuàng)業(yè)板9年來，也是伴隨不斷的收購，快速推進(jìn)全國網(wǎng)絡(luò)布局，同時(shí)也是全球化發(fā)展的重要手段。自從2015年底收購了香港亞洲醫(yī)療集團(tuán)以來，愛爾眼科就開啟了其全球化的步伐。2017年，收購了美國知名眼科中心AW Healthcare Management 。2017年8月31日，愛爾眼科又以1.52億歐元收購Clínica Baviera,S.A.。自此，愛爾眼科成為全球唯一擁有中國、歐洲兩地上市公司的醫(yī)療集團(tuán)，構(gòu)建起橫跨亞、美、歐的最大眼科集團(tuán)，輻射人口逾20億。

在10月30日上午舉行的資本與并購?fù)顿Y分論壇上，愛爾眼科董秘吳士君指出前幾年證券市場非理性亢奮時(shí)期，很多上市公司的非理性并購成為了后來的沉重包袱，他說，愛爾眼科在收購標(biāo)的過程中始終做到了“謹(jǐn)慎又謹(jǐn)慎”。

愛爾眼科董秘吳士君分享公司的并購成功之道

吳士君認(rèn)為，要始終圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃做并購，著眼于提高核心競爭力，這是一個(gè)基本點(diǎn)，千萬不要跑偏。

他說，并購要像男士購物，指向性強(qiáng)，簡單、直接、快，比如買個(gè)西裝直接到商店去買就好了，而不要像女士逛街，這也好、那也好，最后買10件衣服，常穿的就是一兩件，其他的都浪費(fèi)了，“不要見到什么好的就要，再說那也不一定真好，要跟你的核心需求契合才行”。

他還認(rèn)為，在并購節(jié)奏上要有張有弛，在并購決策上要有取有舍，“我缺什么就收什么”。他舉例，2009年收購石家莊一個(gè)眼科中心，當(dāng)時(shí)標(biāo)的僅是一個(gè)小小的門診部，僅300多平米，但是當(dāng)時(shí)非公醫(yī)療辦醫(yī)環(huán)境不如現(xiàn)在這么好，愛爾眼科為了盡快拿到牌照，快速登陸河北市場，就進(jìn)行了收購，然后遷址擴(kuò)建，節(jié)約了大量時(shí)間，獲得了市場先機(jī)。當(dāng)時(shí)這家眼科中心營收僅三四百萬元，2017年達(dá)到了1.3億元，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。